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张丹峰风波后洪欣首现身 全程带笑

作者:报道报到 来源:经济新闻 浏览: 【 】 发布时间:2020-10-30 14:05:35 评论数:

摘要 【“隐形冠军”赛道升级 阜博集团开启第二增长曲线】市场上往往存在这样一类公司,张丹过去它们并不为大众熟知,张丹但它们却在某一细分市场专注而卓越,世界著名管理大师赫尔曼·西蒙将此类公司称为“隐形冠军”。(格隆汇)   市场上往往存在这样一类公司,过去它们并不为大众熟知,但它们却在某一细分市场专注而卓越,世界著名管理大师赫尔曼·西蒙将此类公司称为“隐形冠军”。  笔者今天要说的这家公司——阜博集团(SEHK:3738)就是当之无愧的“隐形冠军”。它是全球最大的网络版权保护和内容变现SaaS服务商,拥有优质的基本面。更重要的是,短视频市场的大爆发,加上近一年重要的资本动作,阜博集团加码短视频SaaS服务,业务实现了“质”的变化,蓄力业绩增长,投资机会也孕育其中。  一、赛道升级,阜博集团迈入2.0时代  阜博集团主要为全球制片公司、电视频道以及其他内容所有者提供SaaS解决方案,帮助客户减少因盗版侵权导致的损失,并在线上视频发行领域创造新的收入机会。公司成立于2005年,2018年1月在港交所主板上市,是港股稀缺的SaaS概念标的。  引起投资者广泛关注的是,2019年11月,阜博集团获得专注于科技投资的美国著名私募基金Accel-KKR的资金支持,完成对美国洛杉矶ZEFR公司Rights ID和Channel ID业务收购。借此,阜博集团实现重大战略调整,一举成为全球视频内容运营变现领域新龙头。  Rights ID和Channel ID为数字媒体版权管理及货币化业务,其中Rights ID拥有稀缺的版权管理渠道资源,它是目前唯一同时在YouTube、Facebook、Instagram及Sound Cloud等平台运营的独立版权管理供应商。通过收购Rights ID及Channel ID业务,阜博集团在线上视频内容保护及变现领域的领先地位得到了巩固,正式转型为综合内容保护及变现解决方案的优质供应商。  在商业模式上,阜博集团仍然是以内容保护为核心,专注于为全球优质内容拥有者及版权持有者提供服务。但并购事件之后,阜博集团收入来源更多元、客户基础更广泛、业务规模更大了。这意味着,阜博集团已经不是上市之时那个阜博集团,通过赛道升级,公司突破了成长天花板,公司全方位迈入2.0时代。  二、业绩进入爆发期,内容变现构建第二增长曲线  ZEFR的Rights ID和Channel ID业务并入报表之后,阜博集团的业绩也发生了“质”的变化。公司中报显示,今年上半年,阜博集团实现营业收入约为2158万美元,同比增长167%;股东应占溢利约950万美元,而去年同期为亏损110万美元。(阜博集团营业收入)(阜博集团净利润)  基于牢固的版权管理基本盘,加码内容变现的阜博集团实现了收入和净利润的爆发式增长,这也证明收购ZEFR两大业务是明智而正确的交易。  值得注意的是,阜博集团的收入结构也在改善。从收入构成来看,阜博集团的收入模式可分为:  1)订阅型SaaS业务,主要包括内容保护平台及内容管理平台;  2)交易型SaaS业务,主要包括交易型视频点播平台及内容变现平台。  订阅型SaaS业务即内容版权保护,包括VideoTracker、MediaWise和TV Ad Tracking and Analysis产品。订阅型SaaS主要服务于长视频,这是阜博集团起家的业务,也是基本盘业务,通过十五载的积累,公司在内容保护市场做到了全球第一的位置。  交易型SaaS业务即内容变现,包括基于点播付费变现的TVOD业务和基于广告收入变现的AVOD业务。交易型SaaS业务主要服务于短视频,这是阜博集团的新业务,也是公司突破成长天花板的关键。阜博集团2020年上半年成功完成了对Rights ID及Channel ID业务的整合,大大提升了公司在线内容管理和变现能力。   从两大业务所贡献的收入来看,阜博集团交易型SaaS收入呈现爆发式增长。2020年中报显示,阜博集团今年上半年交易型SaaS业务实现收入1410万美元,同比增长695.4%,占总收入的比重从去年上半年的22%大幅增长至65%,一跃成为公司最主要的收入来源。(阜博集团收入构成)  2020年上半年,阜博集团订阅型SaaS收入为747万美元,同比增长19%,占总收入的比重已经从2019年上半年的78%下降至35%。足以见得,阜博集团虽然以内容保护起家,而不止于此,公司还在借助内容变现,改善收入结构,开拓出新的市场。  10月14日,阜博集团公布了最新的经营数据,公司今年第三季度SaaS业务经常性总收入为2019年同期267%,反映出公司已成功开启第二增长曲线。  三、商业版图扩张,交易型SaaS突破成长天花板  第二增长曲线是一家企业获得高成长的关键,阜博集团商业版图扩张,交易型SaaS业务助力公司打开成长空间。从变现模式看,不同于订阅型SaaS业务收取相对固定的服务月费,交易型SaaS业务以广告模式变现,收入是基于流量所产生的收入按一定比例分成,因此市场天花板很高。  从客户层面看,业务扩张也扩大了公司的客户群。阜博集团的客户包括电影公司、电视网络、唱片公司、DTC服务供应商、订阅型视频点播内容聚合者、体育赛事、玩具及游戏公司,既有迪士尼、YouTube、Facebook这样的国际巨头,也有爱奇艺、腾讯视频这样国内巨头。  从市场规模看,作为领先的YouTube及Facebook内容变现平台,阜博集团面向的是一片蓝海市场。以YouTube为例,作为全球最大视频平台,YouTube的广告市场就是一块巨大的蛋糕,并且该蛋糕还在持续增长。作为全球访问量第二大的网站,YouTube拥有20亿月活,每天产生观看时长10亿小时,占全球互联网流量近40%,拥有超过3100万个频道。2019年,YouTube的广告收入达151亿美元,同比增长35.8%。另外,Facebook2019年的广告收入为689亿美元,Instagram2019年的广告收入为200亿美元。  根据YouTube的分配规则,45%的广告收入分账给平台,而另外55%的广告收入分账给版权内容方。但短视频的上传数量是爆炸性的,YouTube用户每分钟上传的内容多达500小时,内容方如何保障版权和内容所产生的流量收益归于自己,是一个非常大的问题。  这也是阜博集团交易型SaaS的机会所在。Rights ID及Channel ID业务的主要技术是基于内容识别的语义搜索,以识别及语镜化视频元数据中的语义。阜博集团利用机器学习识别视频元数据语义,再融合世界领先的自主知识产权VDNA影视基因技术,能够实现更大范围、更精准的内容识别,找到更多不易识别的版权引用内容,帮助内容方提升广告收入。同时,Channel ID也会通过数据分析,优化运营策略,扩大频道覆盖内容,将内容价值最大化。  根据阜博集团2020年的中报,公司管理的YouTube等社交视频平台的内容的观看次数持续增长,这也成为公司业绩高增长的驱动力。数据显示,Rights ID业务管理内容的播放量由2019年第三季度的月均340亿次,增加至2020年第三季度的月均410亿次,增幅为21%。  展望未来,阜博集团将持续受益于全球在线视频市场的快速增长。一方面,视频平台历来以内容为王,而且越来越多的影视制作公司推出自己的流媒体平台,市场对内容保护的需求会持续旺盛。另一方面,内容保护和交易变现天然可以融合在一起,随着短视频的兴起,交易型SaaS业务站上风口,显露出巨大的增长潜力。  值得一提的是,阜博集团在拓展中国业务方面也取得了重大进展,引发投资者密切关注。9月21日,阜博集团宣布公司全资附属公司与华数传媒签署新媒体版权管理及运营技术服务协议,开展有关业务的合作。这是阜博集团中期业绩后首个落地的国内业务合作,也是阜博集团启动拓展国内业务的重大信号。据了解,除广电系统外,公司与抖音、快手、微视等短视频平台的合作也在顺利推进中。  中国社交娱乐视频行业正处于高速增长的通道中,艾瑞咨询预计2022年中国社交娱乐视频行业的收入规模将达到近5400亿元。目前阜博集团内地市场收入占比还不高,未来提升空间大,进军内地市场进一步打开了阜博集团的想象空间。  四、股价大涨160%,阜博集团投资价值获认可  随着阜博集团实现从内容保护到内容变现的赛道升级,内容变现成为新的增长引擎,公司的收入、利润已经开始实现跨越式增长。与基本面相呼应的是,公司的股价表现亮眼,反应出“订阅型+交易型”的SaaS业务发展前景得到了投资者的认可。   自今年6月份以来,阜博集团股价涨幅超过了160%,大幅跑赢了恒生指数。截至10月14日,阜博集团报收5.19港元,总市值22.3亿港元。  阜博集团的投资价值亦得到了机构的认可。今年上半年,大湾区共同家园发展基金(大湾区基金)认购阜博集团发行的1亿港元可换股债券,相当于扩大股本8.24%,彰显出投资机构对阜博集团发展前景的看好。大行评级方面,海通证券给予阜博集团买入评级,目标价5.87港元;光银国际给予阜博集团“买入”评级,目标价6.8港元,较最新收盘价仍有超过30%的涨幅。  从业绩预期来看,随着5G、在线视频数字化、DTC平台普及化带来新机遇,内容变现持续释放潜力,预计阜博集团会继续保持高成长性。据光银国际预测,阜博集团2020年的收入有望达到5570万美元,同比增长197%,并预期明年收入8120万美元,同比增长46%。  从估值来看,阜博集团目前处于高增长阶段理应享受高估值,而且阜博集团是视频内容版权保护和管理变现领域的隐形冠军,资本市场稀缺标的,一般而言稀缺性往往会带来估值溢价,但公司的估值暂时并未体现这一点。港股中的SaaS概念股金蝶国际PS(TTM)为22.8,中国有赞PS(TTM)为20,微盟集团PS(TTM)为13.5。而阜博集团最新PS(TTM)为8.9倍,市销率并不高。  另外,若预估2021年阜博集团的年收入为8120万美元的话,公司2021年的市销率仅为3.4倍,属于明显低估的SaaS板块标的。因此,身处SaaS、短视频两大赛道的阜博集团,叠加可预期的业绩增长,阜博集团的估值在SaaS板块仍然具有较大吸引力。(文章来源:格隆汇)

摘要 【“一针难求” 企业忙扩产 流感疫苗未来市场规模将超百亿元】由于今年受新冠肺炎疫情影响,峰风民众疾病防控意识进一步提升,峰风疫苗接种的需求明显增强。中国证券报记者采访了解到,目前北京流感疫苗十分紧俏,部分厂家已加班加点扩产,尽全力生产供应流感疫苗。业内人士认为,我国流感疫苗渗透率较低,随着获批厂家的增加、产能提升以及经济实力强的地区为重点人群提供免费接种,行业增长空间较大,未来市场规模将超百亿元。(中国证券报) 由于今年受新冠肺炎疫情影响,民众疾病防控意识进一步提升,疫苗接种的需求明显增强。中国证券报记者采访了解到,目前北京流感疫苗十分紧俏,部分厂家已加班加点扩产,尽全力生产供应流感疫苗。业内人士认为,我国流感疫苗渗透率较低,随着获批厂家的增加、产能提升以及经济实力强的地区为重点人群提供免费接种,行业增长空间较大,未来市场规模将超百亿元。流感疫苗紧俏随着新冠肺炎疫情进入到防控常态化阶段,早在8月底,王辰、高福、张文宏等多位医学专家就曾提示,尽快在流感进入高发期之前接种疫苗,避免新冠流感双重感染。9月29日,国家卫健委网站发布了《全国流行性感冒防控工作方案(2020年版)》,要求各地推动秋冬季多病共防、鼓励重点人群流感疫苗接种、提高疫苗接种便利化。在各方的推动下,民众的接种意识增强,需求也随之增加,今年流感疫苗接种也提前了。据悉,北京市自费流感疫苗接种已于9月25日启动。记者了解到,在9月中旬预约的北京部分市民已相继完成流感疫苗接种。记者于9月中旬预约的流感疫苗接种已于上周末在北京某妇产医院完成,由于都是预约接种,现场并无太多人。不过,当时工作人员对记者表示,近期预约接种的人很多。然而时隔几日,当记者10月14日再次致电该妇产医院预约接种时,预约工作人员却表示,“流感疫苗现在已经没有货了,13日我们接到通知,暂停流感疫苗预约,什么时候到货现在还不清楚。”东直门社区卫生服务站保健科相关人士表示,当前已有超1300人预约流感疫苗接种,但我们只有800支的存货,在等下一批的疫苗。目前只能登记预约,何时能打还不清楚。北京市疾控中心副主任庞星火日前表示,今年流感疫苗的接种需求明显上升,北京市也加大了疫苗的采购量。自费疫苗采购量是去年的两倍,但要分批次到货,免费的疫苗比去年增长了21%。疫苗专家陶黎纳对中国证券报记者表示,常用的疫苗主要接种人群是儿童,其保护率通常超过90%。流感疫苗的接种人群包括儿童、成人和老年人,由于流感病毒的变异以及疫苗本身的特点,其保护效果只能达到60%左右,且需每年接种。我国的流感高峰通常从秋季开始,在流感流行季前接种,可以及时产生免疫力,通常应该在9-10月完成接种。陶黎纳表示,流感疫苗年年“一针难求”,但中国疾控中心副主任冯子健2018年透露我国每年还有20%的流感疫苗被报废,这表明并非全国各地的流感疫苗都供应紧张,有很多地方因无人问津而浪费。由于流感疫苗有效期只有1年,这就决定了企业必须以需定产。因为对生产企业而言,20%的报废很可能导致亏损,在需求没有确定的情况下,企业不敢盲目扩大生产。 陶黎纳表示,今年受新冠肺炎疫情的影响,公众接种流感疫苗的热情很高,但这种需求不精确,企业无法确定到底需要生产多少疫苗(产能肯定是够的)。另外,有些省市开始给中小学生(湖北襄阳)、户籍老年人(浙江)免费接种,这需要大量的流感疫苗。行业增长空间较大中国证券报记者通过查询中检院流感疫苗批签发数据统计发现,1-9月,我国流感疫苗共批签发3396万支,已经超过去年全年的总量3078万支。其中,科兴生物批签发488万支,华兰生物批签发1043万支,长春百克批签发156万支,长春所批签发453万支,上海所批签发60万支,雅立峰批签发118万支,江苏金迪克批签发184万支,巴斯德批签发892万支。面对市场需求的增加,中国证券报记者从科兴生物获悉,公司国庆期间已在全力加班加点生产流感疫苗,为满足各地对流感疫苗的需求,科兴生物已将疫苗生产计划较往年延长三个月,尽全力生产供应流感疫苗。长春高新在投资者互动平台上表示,按照相关批签发数据,目前公司子公司百克生物流感疫苗已获得批签发的数据为125万只左右,公司根据产品生产特点、市场情况等确定生产计划,调配生产资源。华兰生物在2020年半年报中提及,公司目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,流感疫苗产品市场占有率居国内首位;下半年公司继续加强市场拓展力度,做好流感疫苗和四价流感疫苗的生产和销售工作。华兰生物日前还在投资者互动平台上表示,公司2020年生产的四价流感疫苗较2019年大幅提高。“目前的情况是,企业上报的流感疫苗产量比去年增产近1倍,但市场上还是很缺。”陶黎纳认为,这一方面是因为绝对供应量低于需求量,另一方面是因为流感疫苗是逐批上市的,但一经宣传,需求却是集中释放,所以在供需节奏上也不能匹配。华安证券认为,目前我国流感疫苗渗透率较低,随着获批厂家的增加、产能提升以及经济实力强的地区为重点人群提供免费接种,行业增长空间较大,未来市场规模将超百亿。天风证券认为,今年公众对流感疫苗的关注度和需求或将明显增加,看好今年流感疫苗超预期销售,相关企业将明显受益。川财证券认为,与美国超过45%的流感疫苗接种率相比,我国的流感疫苗接种率仅不到3%,还有巨大的提升空间。“流感疫苗现在已经没有货了,13日我们接到通知,暂停流感疫苗预约,什么时候到货现在还不清楚。”10月14日,北京某妇产医院预约工作人员对中国证券报记者表示。(文章来源:中国证券报)摘要 【风电发展路线图确定:波后2060年剑指30亿千瓦风能】10月14日,波后在北京召开的“2020北京风能大会”上,400多家风电企业史上首度发起联合宣言,确定了2060年之前风电发展的“路线图”。(21世纪经济报道) 10月14日,在北京召开的“2020北京风能大会”上,400多家风电企业史上首度发起联合宣言,确定了2060年之前风电发展的“路线图”。宣言保证,将年均新增风电装机5000万千瓦以上。2025年后,中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦,到2030年至少达到8亿千瓦,到2060年至少达到30亿千瓦。“实际上这相当于风电行业给自己设定的一份路线图。”一位央企内部研究员向记者表示,“这份宣言在制定时经过了相当仔细的计算,也是在中国首个明确的碳中和目标之下,具有实际指导意义的路线图。”而在行业自发进行未来规划的时候,行业的目光看向了即将出台的“十四五”规划。“在碳中和目标出来之前,实际上‘十四五’规划已经制定了不少,但是其中的一些指标,特别是关于新能源发电的指标,要重新来过。”上述人士表示。“十四五”或大幅上调新能源规划9月22日,习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话。他指出,新冠肺炎疫情启示我们,人类需要加快形成绿色发展方式和生活方式,建设生态文明和美丽地球。他同时表示,中国将提高应对气候变化国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。“习近平总书记的重要讲话,充分体现了中国在应对气候变化上的坚定决心。”国家能源局新能源司副司长任育之表示,“同时,也为我们以更大力度推进清洁能源发展指明了前进方向、提供了根本遵循、提出了新的更高的要求。”也是因此,在这一目标确立之后,中国“十四五”时期的能源规划也将要与之适应。10月13日,中共中央政治局常委、国务院副总理韩正在生态环境部召开座谈会上指出,要围绕落实我国新的二氧化碳达峰目标与碳中和愿景,组织编制“十四五”应对气候变化专项规划,制定二氧化碳排放达峰行动计划,加快推进全国碳市场建设,积极参与全球气候治理。“在此之后,我们需要改变的不仅仅是能源系统,还需要改变中国经济的发展方式,尽快实现绿色低碳发展。”中国能源研究会可再生能源专业委员会主任委员李俊峰表示,“冲锋号已经吹响,每个省份甚至每个企业都要制定自己的目标。”记者调研多家风能企业,多位人士均向本报记者表示,“十四五”时期中国要建设1亿千瓦的风电,与2亿千瓦的煤电。不过在上述碳中和目标确定之后,这些要求或许会有较大幅度改变。“风电产业作为清洁能源的重要力量之一,必将承担更多责任,也必将迎来更大的发展空间。”任育之表示,“初步考虑,将更大力度推动风电规模化发展;更大力度推进风电技术进步和产业升级;更大力度健全完善风电产业政策;更大力度促进风电消纳;更大力度推动规划政策协同;更大力度推动体制机制创新。”有国内风能头部企业高管告诉记者,“十四五”期间原本规划的煤电,或许要更大程度上地向风电与光伏让步。“特别是在储能技术可以应用之后,能够很大程度上平抑风电波动,实现稳定并网。”上述高管告诉记者,“在这种情况下,三北地区的新能源外输需要替代一部分目前特高压线路中的火电;同时,在未来新特高压线路的建设中,也需要更多考虑可再生能源的外输。”5000万千瓦目标如何实现在上述宣言发表之后,资本市场立即给予了反馈。14日上午,港股金风科技(02208.HK)在消息发出之后涨超20%,当日收报9.22港元/股,涨22%。A股方面,风能板块14日涨幅达1.47%,包括金风科技(002202.SZ)、天顺风能(002531.SZ)在内的多只股票涨停。截至2019年底,风电累计装机210GW,占发电总装机的10.45%;其中陆上风电204GW、海上风电5.93GW,分别占全球的37%、23%,分别位列全球第一、第三。依据国家能源局数据,今年1至8月新增并网容量超过1000万千瓦,总装机超过2.2亿千瓦,稳居全球第一;同时,风电布局不断优化,“三北”地区新增装机与中东部和南方地区新增装机持平。此外,风电利用水平进一步提升,1至8月,全国风电发电量同比增长14.5%;风电利用率97%,同比提升1个百分点。风电投资也稳步增长,1至8月新增并网风电已完成投资超过800亿元。在“抢装”背景之下,今年风电的发展取得了积极的成效,但想要达到目标的要求还有一段距离。一位参与宣言的风能企业人士告诉记者,从目前来看宣言的目标实现不能一蹴而就。“宣言中明确的2025年前每年5000万千瓦装机,是指五年的平均装机数量,而非从明年开始就能达到的数字。”他说,“实际上,即便今年是风机在补贴前的‘抢装’年也不够,还需要数年的努力才能达到。”政策方面,根据现行政策文件,对于陆上风电项目,如2018年底之前核准但2020年底前仍未完成并网、或2019年至2020年核准但2021年底前仍未完成并网的,国家不再补贴;2021年之后核准的项目,一律平价上网。也是因此,中国陆上风电出现了风电“抢装”现象,项目2019年招标量“井喷”至68GW以上,许多风电整机厂商出现了“满负荷”生产的情况,同时,也有部分行业人士担心,在补贴退坡之后,中国风机行业将会陷入困境。“实际上这样的担心大可不必。”上述企业人士告诉记者,“在我们看来,中国特别是三北高风速地区,明年完全可以正常实现平价上网,全年中国有希望达到甚至超过3000万千瓦,和过去数年的水平相比已经算是好的年份了。”他预计,在2025年前后中国如果能够实现年均5000万千瓦的新增装机,其中三北高风速地区的贡献将会达到三分之二,中东南部或许能够达到三分之一。“从目前来看,三年内分散式风电必然会爆发。”他说。而对于海上风电来说,平价上网将会是一段比较漫长的征程。依据现行政策,中央财政仅补贴2021年底前全部机组完成并网的存量合规项目,不再补贴新增项目。“从目前的技术来说,平价的海上风电项目在‘十四五’期间或许会相对零散地出现,大概率会在粤东及江苏沿海地区。”他说,“真正平价海上风电项目的爆发期,或许要等到‘十五五’期间才会出现。”(文章来源:21世纪经济报道)

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原标题:洪欣“白酒股”行情卷土重来外资玩波段私募长持有 摘要 【“白酒股”行情卷土重来 外资玩波段私募长持有】过去两个月,洪欣北向资金不断卖出白酒股,但10月9日和12日,北向资金净买入五粮液超13亿元。与外资波段操作形成反差的是,有私募人士坦言,长期看好高端白酒股,对贵州茅台的目标价是“一股换一瓶”。(青岛财经日报) 过去两个月,北向资金不断卖出白酒股,但10月9日和12日,北向资金净买入五粮液超13亿元。与外资波段操作形成反差的是,有私募人士坦言,长期看好高端白酒股,对贵州茅台的目标价是“一股换一瓶”。外资再度买入白酒板块近日重获市场关注,尤其是10月12日,白酒板块涨幅达到4.59%,13日则微涨0.24%。从个股看,13日洋河股份一度涨停,收盘涨幅达到8.97%;ST舍得达到5%的涨停板;酒鬼酒大涨4.49%;贵州茅台微跌0.66%,股价收报1739元。更为重要的是,在三季度一度抛售白酒股的北向资金近期重返白酒板块。东方财富数据显示,7月初至9月底的沪港通和深港通前十大活跃成交股中,北向资金净卖出五粮液超164亿元,净卖出洋河股份11.99亿元,净卖出贵州茅台2.61亿元,仅泸州老窖被净买入20.11亿元。而在10月9日和12日,贵州茅台分别被净买入6.73亿元和7.57亿元;五粮液分别被净买入3.75亿元和9.85亿元。广州鸿刚资产董事长赵刚告诉记者,外资现在净流入规模庞大,偶尔净流出百亿元很正常。就五粮液的体量而言,外资前期减持金额并不大。三季报业绩向好可期在10月12日的龙虎榜中,洋河股份的前五名买方、卖方中均有机构席位出没。这意味着机构在白酒板块上的分歧巨大,尤其是前期获利机构有较强的获利了结冲动。“白酒板块基本是机构抱团取暖,三季度业绩有望改善,前期没买的机构依然想买进去。”深圳一位私募人士坦言。中信证券发布的研报认为,白酒企业三季报业绩有望向好,其中高端酒延续优异表现,次高端酒持续复苏、加速增长。一方面,旺季婚宴场景爆发,且“少喝酒、喝好酒”趋势明显;另一方面,企业战略思路清晰,坚决挺价、执行力强。结构上看,高端酒延续强势,次高端酒分化,强势龙头表现优异。高端酒动销稳健;次高端酒度过最艰难阶段,旺季动销复苏明显。坚持长期投资“贵州茅台每年可以通过提价保证利润,未来3到5年的目标就是‘一股换一瓶’。如今很多人在品质生活方面是有追求的,高端白酒的需求量大。同时,中低端白酒的前景也不会差,可以‘靠量取胜’。”赵刚说。奶酪基金表示,白酒是一门难得的好生意,可作为精神消费的载体,不以成本加成定价,这让高端白酒品牌有很大利润空间。从竞争格局看,高端白酒品牌格局已经确立,未来难有新进入者。因为高端白酒的确定性和成长性都比较好,疫情后,酒企经营普遍稳健,机构认可度较高。纯达基金表示,本轮白酒板块的崛起依靠的是大众消费叠加商务消费,消费升级和品牌集中是核心驱动力,整个白酒市场向龙头企业集中,后期投资应当优选龙头企业。投资白酒板块需要秉持长期思维,忍耐短期调整。(文章来源:青岛财经日报)原标题:首现身全次新股重现批量涨停 9只三季报预喜股4天吸金超15亿元 摘要 【次新股重现批量涨停 9只三季报预喜股4天吸金超15亿元】往往在调整中显现机会的次新股依旧不负众望,首现身全经过重新洗牌后再度走强。10月14日,在沪深两市股指震荡盘整之际,167只年内上市次新股跑赢大盘,占比近六成,包括酷特智能、松原股份、稳健医疗等在内的12只次新股均以涨停价报收。 往往在调整中显现机会的次新股依旧不负众望,经过重新洗牌后再度走强。10月14日,在沪深两市股指震荡盘整之际,167只年内上市次新股跑赢大盘,占比近六成,包括酷特智能、松原股份、稳健医疗等在内的12只次新股均以涨停价报收。次新股的强势还不仅如此,进入10月份的4个交易日中,有28只次新股期间累计涨幅在20%以上,康泰医学、卡倍亿、新强联、立昂微、新洁能、若羽臣、中天火箭、丽人丽妆、长华股份、松原股份、稳健医疗、酷特智能等12只次新股期间累计涨幅更是在40%以上。对此,私募排排网资深研究员刘有华在接受《证券日报》记者采访时表示,次新股持续走强的主要原因有几个方面,第一是上周五市场并没有IPO发行的公告,对次新股有一定的刺激;第二,次新股套牢盘较少,在市场调整过程中,次新股是游资的聚集地,股价的活跃度会非常高;最后,次新股的流通盘较少,少量的资金就可以达到较高的换手率,从而股价容易批量涨停。与此同时,浩坤投资总经理张门发在接受《证券日报》记者采访时也提示,大盘经过节后几个交易日的大幅上涨之后,均线偏离值过高,暂时展开调整有利于指数的健康稳健运行。大多数个股选择跟随指数修整,这个时候套牢盘相对较少的次新股受到资金的特别关注,很多个股出现连续大涨行情,不过后期将会出现分化,宜选择那些既有业绩且又叠加一定想象空间的次新股进行跟踪。提及业绩,《证券日报》记者统计发现,截至10月14日收盘,共有133只年内上市次新股披露三季报业绩预告,业绩预喜股达到87只,占比65.41%。其中,17只个股前三季度净利润同比增幅有望翻番,圣湘生物、康泰医学、稳健医疗、新强联、奕瑞科技、思瑞浦、康华生物、金春股份等8只个股报告期内预计净利润同比增幅均超200%。“市场调整次新股表现向好,一直是市场正常表现。说明市场资金量不是很足,次新股一般盘子比较小且业绩普遍没有变脸,资金只管拉升就可以了,而其他板块盘子较大拉升压力较大还有要防范业绩突变等因素。”轩铎资管总经理肖默在接受《证券日报》记者采访时表示。数据显示,10月份以来的4个交易日,共有159只年内上市次新股呈现大单资金净流入态势,合计吸金48.57亿元。其中,14只次新股期间大单资金净流入超亿元,稳健医疗、中芯国际、国盾量子、海象新材等4只个股期间大单资金净流入均超2亿元,分别为4.08亿元、3.40亿元、2.23亿元、2.10亿元。进一步梳理发现,上述期间大单资金净流入超亿元的次新股中,三季报预喜股占据9席,4天吸金共计15.29亿元,这9只三季报预喜次新股分别为:稳健医疗、海象新材、共创草坪、德利股份、天合光能、中岩大地、美畅股份、博杰股份、派克新材。尽管次新股表现较为突出,但是部分机构观点仍较为谨慎,刘有华表示,“对于次新股的投资机会,我觉得更多的是资金推动,而非基本面推动,风险较大,所以持续性存疑。建议稳健的投资者可以用较低的仓位尝试下参与即可。”肖默则建议,适当配置次新股,特别是创业板类次新,是投资者比较好的选择。表:10月份以来大单资金净流入超5000万元次新股一览制表:吴珊 (文章来源:证券日报网)原标题:程带中公教育(002607)系列之七:程带Q3业绩超预期,国考继续扩招,龙头成长可期 2020年10月14日,国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2021年度考试录用公务员公告》,公布2021年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。10月13日晚,公司发布2020年前三季度业绩预告,预计Q3实现业绩15.20-16.00亿元,同增226%-243%;预计前三季度实现业绩12.87-13.67亿元,同增34%-43%。 国信社服观点:1)2021年国家公务员招录人数同增7%,省考等招录规模也有望继续扩张,同时就业承压下报考人数有望爆发,参培率提升有望进一步推动培训市场扩容;2)国考、考研等恢复往年时间节奏,Q4密集培训期有望推动中公等优势龙头招生及预收款;3)公司预计Q3业绩同增226%-243%%,前三季度同增34%-43%,增长靓丽超预期,预计主要系公考培训业务爆发及其他业务增长良好。 上调公司2020-2022年EPS至0.41/0.57/0.78元(此前为0.38/0.51/0.65元,主要系考虑今年三季度增速良好,疫情下公司市占率进一步提升),对应PE为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发,市占率进一步提升,预计Q4仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下,预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升,跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低,但考虑到其增长确定性强,中长线成长空间广阔,维持“买入”评级。(文章来源:国信证券)

张丹峰风波后洪欣首现身 全程带笑

原标题:张丹离婚分手费15亿元!张丹董事长交出1/3持股,公司股价今年大涨两倍多 摘要 【离婚分手费15亿元!董事长交出1/3持股 公司股价今年大涨两倍多】信捷电气今晚公告,根据实控人、董事长李新与刘婷莉签署的《自愿离婚协议书》,李新应将其直接持有的公司1686.72万股股份分割过户至刘婷莉名下,自过户之日起上述股份归刘婷莉所有。李新目前持有公司股份4933.52万股,应分割过户至刘婷莉名下的股份占李新持股的34.19%。(中国证券报) 股价盘中刚创下新高,董事长持股的三分之一要没了。信捷电气今晚公告,根据实控人、董事长李新与刘婷莉签署的《自愿离婚协议书》,李新应将其直接持有的公司1686.72万股股份分割过户至刘婷莉名下,自过户之日起上述股份归刘婷莉所有。李新目前持有公司股份4933.52万股,应分割过户至刘婷莉名下的股份占李新持股的34.19%。图片来源:公司公告刘婷莉分得的股份占信捷电气总股本的12%,参照中报披露的前十大股东持股情况,可排在第三大股东的位置。按照今日收盘价计算,其持股对应市值高达15.6亿元,虽不及康泰生物董事长杜伟民分给其前妻200多亿元市值股份的“分手费”,但在A股离婚案“分手费”纪录中也不算低。 李新与刘婷莉两人同龄,均于1970年出生,后者现为自由职业者。信捷电气表示,鉴于李新持有的公司股份均为限售股,本次权益变动完成后,刘婷莉承诺就其本次取得的信捷电气股份,将继续履行李新作出的股份锁定、减持等承诺。董事长仍是表决权“老大”公告称,为避免李新因为股份分割对公司控制权的影响,李新与公司股东过志强签署了《表决权委托协议》,过志强将其持有的255.26万股公司股份(占公司总股本的1.82%)对应的表决权委托给李新行使,委托期自李新股份分割过户之日起三年。协议签署后,李新仍为公司实控人。目前,信捷电气总股本为1.41亿股。待股份分割过户后,根据《表决权委托协议》,李新将获得过志强持有的公司股份255.26万股股份对应的表决权。李新将合计持有3502.06万股公司股票的表决权,占目前公司总股本的24.92%,仍为公司单一表决权比例最大的股东。公开资料显示,过志强系信捷电气副总经理,负责销售管理工作。值得一提的是,过户完成后,李新对刘婷莉持有的1686.72万股公司的股份具有优先受让权。公告显示,刘婷莉未在信捷电气及其子公司处任职,未参与公司的生产经营。如果行使优先受让权,李新全部受让的代价不菲,资金来源会是一个问题。股价迭创新高Choice数据显示,今日盘中,信捷电气股价最高摸至95.8元/股,创下历史新高,收报92.5元/股,总市值达130亿元。今年以来,信捷电气股价已累计大涨231.54%(前复权),尤其是6月19日以来,上涨151.21%。信捷电气年内股价走势,图片来源:Choice信捷电气从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售,主要产品类型及特色包括:工业智能控制系统中电气控制系统,主要包括可编程控制器、人机界面、驱动系统(主要是伺服驱动器和伺服电机)、机器视觉等;电气控制集成应用,为工厂自动化(FA)领域客户提供“整体工控自动化解决方案”。上半年,公司业绩大幅增长。财报显示,公司实现营业收入4.96亿元,同比增长62.53%;扣非净利润为1.26亿元,同比增长116.44%。中报披露后,信捷电气连续收获两个涨停板。随后,公司在披露的《股票交易异常波动公告》中表示,经自查,公司目前生产经营活动正常,主营业务未发生重大调整或变化;未发现对公司股票交易价格产生影响的需要澄清或回应的媒体报道或市场传闻,没有涉及热点概念等。需要注意的是,信捷电气股东户数不算多,Choice数据显示,截至6月底,其股东有7969户,排在两市第3709位。公司目前非限售流通股占比为65%。多名“董监高”减持随着信捷电气首次公开发行股票部分限售股在2019年底开始上市流通,减持也相继而来。需要强调的是,减持启动时点,也是公司股价本轮大涨的起点。图片来源:Choice1月23日,公司公告,因个人资金需求,公司监事曹红拟自2月21日起至8月19日期间内,通过集中竞价或大宗交易或两者相结合的方式减持不超过1.75万股;公司监事徐永光拟自2月21日起至8月19日期间内,通过集中竞价或大宗交易或两者相结合的方式减持不超过5.25万股。紧接着,2月12日,公司公告,因个人资金需求,公司大股东吉峰拟自3月4日起至8月31日期间内,通过集中竞价或大宗交易或两者相结合的方式减持不超过120万股。彼时,吉峰持有公司股份1181.04万股,占总股本的8.40%。截至6月底,其持股下降至1061.04万股。吉峰减持仍在继续。根据9月12日公告,吉峰拟自10月13日起至2021年4月8日期间内,通过集中竞价或大宗交易或两者相结合的方式减持不超过140万股。不止吉峰,其他大股东也接连减持。根据10月10日公告,公司第二大股东邹骏宇拟自11月2日起至2021年2月2日期间内,通过集中竞价的方式减持不超过140.56万股。其实,早在4月14日至5月15日,邹骏宇已经减持140.56万股,套现5000多万元。还有,因个人资金需求,信捷电气股东高平拟自11月2日起至2021年5月1日期间内,通过集中竞价的方式减持不超过2.8万股。公司高管过志强也在年内减持了9.55万股。(文章来源:中国证券报)原标题:峰风政策助推下 工业互联网有望加速发展(附股) 摘要 【政策助推下 工业互联网有望加速发展(附股)】工信部和应急管理部印发《“工业互联网+安全生产”行动计划(2021-2023年)》,峰风计划提出,要推动技术创新和应用创新,加快互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息技术在“工业互联网+安全生产”领域的融合创新与推广应用。 工信部和应急管理部印发《“工业互联网++安全生产”行动计划(2021-2023年)》,计划提出,要推动技术创新和应用创新,加快互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息技术在“工业互联网+安全生产”领域的融合创新与推广应用。到2023年底,工业互联网与安全生产协同推进发展格局基本形成,工业企业本质安全水平明显增强。一批重点行业工业互联网安全生产监管平台建成运行,“工业互联网+安全生产”快速感知、实时监测、超前预警、联动处置等新型能力体系基本形成,数字化管理、网络化协同、智能化管控水平明显提升,形成较为完善的产业支撑和服务体系。华创证券指出,数据使用标准化与数据安全需求迫在眉睫。据统计,我国工业互联网企业主要偏向于边缘层,提供产品和技术企业占比为51.57%,达到一半以上,但真正应用工业互联网平台的企业数量较少,占比不足10%。政策助推下,工业互联网有望加速发展。同时,随着5G投资方向逐渐向应用侧推进,从目前产业交流来看,工业互联网是目前5G应用最成熟,最契合的赛道,随着相关应用持续成熟,有望带动工业互联网赛道景气度上升。用友网络、能科股份、东方国信、拓斯达、汉威科技等相关公司将迎来发展机遇。 (文章来源:证券时报网)

张丹峰风波后洪欣首现身 全程带笑

原标题:波后德邦股份(603056.SH)深度报告:波后盈利拐点确立,提质增效助力德邦再上台阶 大件快递服务链条长,且服务品质要求高,对企业管理能力要求更高。德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力,是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地,公司盈利能力逐步改善,大件快递将迎来利润释放期,中长期看好公司发展。 产品分层、渗透及客户需求变化推动下,大件快递及快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下,快运与零担相互融合,大件快递应运而生。此外,随着客户需求由线下向线上转变,使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合,市场规模处于动态变化,根据我们测算验证,大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间,预计未来三年大件快递及快运市场增速位于10-15%。 竞争激烈程度弱于电商快递,全网型向区域型进攻。我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看,大件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外,快递头部分化短期难以出清,未来2-3年竞争仍然胶着。从现有竞争来看,全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额,实现规模持续提升。 基本面持续改善,德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场,投入了大量产能,且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出2019年业绩谷底,逐步由恢复到改善到再成长。公司2020Q2盈利能力明显好转,快递毛利率基本恢复至2018年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地,公司快递业务盈利能力有望突破前期新高,由恢复走向改善,大件快递将成为公司新的利润贡献点。疫情下,德邦的直营体系价值凸显,更多标杆性供应链项目将落地,供应链业务将迎来加速发展阶段,助力公司再成长。 盈利预测:公司战略及市场定位更加清晰,随着各项成本管控措施落地,业绩增长确定性逐步提升,有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元,对应PE为28x/20x/16x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:成本管控效果不及预期,大件快递及快运市场价格战超预期,供应链标杆性项目落地不及预期。(文章来源:东北证券)

原标题:洪欣险资前8月股票投资收益率超8% 远超其他大类资产配置 摘要 【险资前8月股票投资收益率超8% 远超其他大类资产配置】今年以来A股市场震荡上行,洪欣险资股票投资收益持续走高。《证券日报》记者近日从相关渠道获悉,截至今年8月末,险资股票投资(不包括证券投资基金)余额为17578.64亿元,投资收益率达8.95%,是险资“投资性房地产”投资收益率(1.22%)的7.34倍,是险资银行存款收益率(2.45%)的3.65倍。(证券日报) 今年以来A股市场震荡上行,险资股票投资收益持续走高。《证券日报》记者近日从相关渠道获悉,截至今年8月末,险资股票投资(不包括证券投资基金)余额为17578.64亿元,投资收益率达8.95%,是险资“投资性房地产”投资收益率(1.22%)的7.34倍,是险资银行存款收益率(2.45%)的3.65倍。今年以来险资股票投资向好源于A股走强。今年以来截至8月份末,东方财富Chioce全部A股(流通市值加权平均)涨幅达20.75%。由于险资股票投资向来重仓配置金融地产股,而今年前8月金融地产股走势稍弱,对险资投资收益有所拖累。尽管如此,在险资各大类资产配置中,股票投资收益最好。近期多家险企看好A股投资价值,并称将在四季度择机加仓A股。比如,人保资产表示,我国经济如预期持续改善,经济复苏支撑A股维持相对景气。爱心人寿资产管理部相关负责人对《证券日报》记者表示,今年下半年的权益市场仍然具有较好投资价值。股票投资收益率最好截至今年8月末,险资运用余额为205210.30亿元,较年初增长10.76%。其中,银行存款26819.47亿元,占资金运用余额的比例为13.07%;债券73338.29亿元,占比35.74%;证券投资基金10047.52亿元,占比4.90%;股票17578.64亿元,较上月末增长0.46%,占比8.57%。总体来看,目前险资大类资产配置仍以银行存款和债券等固收类资产为主,这两大类资产合计占险资规模的比重超过50%。而权益投资(股票+证券投资基金)规模合计为2.76万亿元,占险资运用规模的13.5%。从收益率来看,截至今年8月末,险资股票投资收益率达8.95%,是险资债券投资收益率(2.82%)的3.17倍,是险资银行存款收益率(2.45%)的3.65倍,是险资投资性房地产收益率(1.22%)的7.34倍,是险资长期股权投资收益率(4.33%)的2倍。在各大类资产中,险资股票投资收益仍然最高。险资股票投资收益的走强,有望提振保险股股价。截至10月14日,今年以来,A股五大上市险企中,除中国人寿与新华保险外,其他3只保险股涨幅仍为负,大幅跑输上证指数。一直以来权益投资对上市险企净利润的影响最为明显,随着股票投资收益的回升,险企有望迎来较好的全年业绩。险资持续流入A股与险资股票投资相呼应的是,今年以来险资通过各种方式持续流入A股。截至今年8月末,险资股票投资余额为17578.64亿元,证券投资基金余额为10047.52亿元,两项合计为2.76万亿元,较年初的2.43万亿元出现超过3000亿元的净增长。近年来,随着保险行业保费规模的日益壮大,险资流入权益市场的规模也水涨船高。从险资流入A股的方式来看,不少险企通过举牌等方式加仓A股股票。据《证券日报》记者梳理,今年以来险资合计20次举牌A、H股上市公司,其中8次举牌对象为A股公司,举牌对象多为银行、地产行业公司。实际上,除举牌之外,险资今年以来还不断在二级市场新进、增持了贵州茅台等优质白马股,此外,险资还参与了科创板的“打新”。监管层持续鼓励险资入市险资持续流入A股的背后,是监管层不断的鼓励与支持。今年7月19日,银保监会再次下发了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》,这意味着保险公司的自主运作空间将得以加大,配置权益类资产的弹性和灵活性不断增强,最高可占到上季末总资产的45%,上限较此前规定提升15%。爱心人寿资产管理部相关负责人对《证券日报》记者表示:“银保监会根据各公司偿付能力水平设置差异化的权益资产投资比例上限,这非常有利于各保险公司发挥各自优势进行资产配置。这项规定受到保险公司和资本市场的一致好评,必将会对保险行业的稳健经营和资本市场的长期稳健发展产生积极的影响。”10月10日,银保监会又下发了《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》,决定进一步深化“放管服”改革,取消股票等领域投资管理能力的备案管理,将保险机构投资管理能力管理方式调整为“公司自评估、信息披露和持续监管相结合”。太平人寿总经理程永红表示,投资管理能力备案管理的取消,部分保险机构可以组建自有的符合监管要求的投资团队,构建自有投资管理体系,开展相应能力的投资管理,一方面可提升保险机构的投资决策效率,特别是对于只能通过委托投资的中小保险机构来说,自身投资管理能力的构建,将有力地提高该机构的投资决策效率;另一方面也能够提高保险机构投资收益,减少委托部分的费用成本,提高运作效率。中国银保监会保险资金运用监管部主任袁序成近期也撰文指出,险资权益类投资作为资产端的重要运用渠道,具有投资期限长、平均收益高、受周期影响小等特性,相对更为符合负债端资金匹配要求,在收益和结构上有力支撑负债端发展。截至2020年6月末,保险资金投资A股股票总体规模约占A股流通市值的4%,是股票市场大体量的机构投资者之一。四季度择机增加A股配置上述爱心人寿资产管理部相关负责人表示,今年下半年的权益市场仍然具有较好投资价值,基于对市场估值的客观判断,并结合下半年公司保费收入情况,公司会根据市场波动在四季度择机增加A股配置,保持合理的权益资产配置水平。投资方向上,看好受益于消费升级、人口老龄化的医药、消费板块;看好受益于经济结构转型、政策扶植带来的优秀科技企业的发展机遇;看好有全球先发技术优势,受益于制造业升级的新能源板块及其他高端制造板块。人保资产表示,当前市场主线逻辑仍是经济复苏,行业风格将由早周期和必选消费转向后周期和可选消费、金融地产,后续重点关注汽车、家电、工程机械、地产等行业及板块;中长期来看,医药、食品饮料板块仍是最优赛道,必选消费、医药等前期强势板块短期可能仍将面临一定压力。(文章来源:证券日报)摘要 【天鼎证券:首现身全市场9月成交密集区遇阻 建议控制仓位静观其变】早上好,首现身全昨日上证指数低开低走,盘中弱势下行,近期强势的创业板在经过反复震荡后午后也下跌近 1%。两市整体表现较为疲弱,北向资金呈净流出态势。盘面上看,两市板块多数走低,旅游、酒店餐饮、地产、软件、券商,航空、农业、保险、半导体等热点板块均走弱。 昨日盘面综述早上好,昨日上证指数低开低走,盘中弱势下行,近期强势的创业板在经过反复震荡后午后也下跌近 1%。两市整体表现较为疲弱,北向资金呈净流出态势。盘面上看,两市板块多数走低,旅游、酒店餐饮、地产、软件、券商,航空、农业、保险、半导体等热点板块均走弱。受利好消息刺激,纺织,风能板块大涨。截至收盘,沪指跌 0.56%报 3340.78 点,深成指跌 0.78%,创业板指跌 0.74%。两市合计成交 8277 亿元,北向资金净流出 15.55 亿元。天鼎观点:昨日已经提到,根据前期经验只要以天山生物和豫金刚石为首的创业板亏损妖股大涨,那么盘面出现调整的概率就会非常高,昨日市场主要还是围绕新余国科,安达维尔等创业板军工股进行炒作,导致市场信心不足,缺乏买入意愿,涨跌幅在 2%以内的股票就达到了 3000 只。技术面上,上证指数整体还处于大涨过后的整理格局,需要注意下方 3300-3320一线支撑。而创业板指数短期指标背离比较严重,需要经过一段时间的调整,如果继续强行拉涨,反而会加大以后下跌的力度。目前市场在 9 月成交密集区一带遇阻,这里预计需要一定时间来消化,操作中,建议暂时控制仓位,等待市场再次放量上行时再考虑跟进。大势研判量能:大盘5日均量线即将上穿10日均量线形态:大盘处于突破旗形通道上轨的第一次回档均线:大盘处于突破55日均线第一次回档指标:大盘60分钟和日线MACD指标双金叉波浪:大盘3浪3启动(文章来源:天鼎证券)

随着四川天微电子股份有限公司(下称“天微电子”)、程带成都国光电气股份有限公司(下称“国光电气”)科创板上市申请获上交所受理,程带四川省今年以来申报科创板IPO并获受理的企业数量已增至9家,明显超过去年家数(4家)。记者注意到,四川企业争先恐后向科创板发起冲刺的背后,除企业自身欲通过上市谋求做大做强这一核心因素外,还得益于地方政府的大力引导和相关政策的精准助力。最新“赶考”科创板的两家川企,均是相关细分行业领域的佼佼者。其中,天微电子是一家主要从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产、销售为一体的军工科研生产企业。公司产品广泛应用于兵器、航空、航天、船舶、电子等领域,多项军工产品已完成设计、定型并在重点型号装备中批量使用,同时也可应用于煤矿、能源、电力、粉尘工业、公共交通等民用领域。国光电气一直从事微波器件的研制生产,是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一,至今拥有超过60年的研制生产经验,多年来一直承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。目前,公司已经发展成为真空器件、真空技术产品研制和生产的国内大型企业,公司亦是国内唯一一家能够独立研发、生产行波管等特种电真空器件的民营企业。随着上述两位“新考生”的加入,四川省目前已经身处或立志加入“科创板大家庭”的公司已达12家。其中,成都先导、苑东生物等已先后登陆科创板。值得一提的是,苑东生物还是首家科创板IPO“返场”的公司。去年4月,公司首次“报考”科创板,经过四轮问询后,因战略调整主动撤单。今年4月,苑东生物二次“赶考”,仅接受一轮问询便高效过会。在尚未上市阵营中,纵横股份、极米科技上市申请已获上市委会议通过;新朝阳等3家公司尚处于审核问询状态;欧林生物因财报更新而中止审核;天微电子和国光电气则刚获受理。四川省今年以来科创板申报并获受理的公司家数较去年显著增加,与四川省高度重视上市后备企业培育密不可分。去年8月,四川省出台科创板工作推进方案,明确将科创板后备企业纳入资源库统一管理。根据方案,四川省将建立整体协调、多级联动的工作推进机制,由省地方金融监管局、四川证监局等单位指定专人组成工作专班,负责科创板工作推进方案的具体落实;同时组建四川省科创板专家团队,负责指导企业和政策咨询;还将以月报形式,集中反映拟上科创板企业工作推进情况及问题,并积极予以解决。今年9月中旬,四川省地方金融监督管理局经过完备性核对,对207家上市后备企业予以备案登记,纳入全省上市后备企业资源库。四川省地方金融监督管理局要求各市(州)地方金融主管部门对入库企业建立培训培育档案,实行跟踪指导服务,纳入当地上市工作推进机制,定期研究、解决入库企业的具体困难和问题。同时商请省级有关部门(单位)根据各自工作职能,积极支持、培育行业内上市后备企业,共同推动四川省企业上市工作。(文章来源:上海证券报)原标题:张丹香港金管局半月不到入市12次 资金流入力挺港元强势 摘要 【香港金管局半月不到入市12次 资金流入力挺港元强势】近日,张丹港元汇率持续走强,为捍卫联系汇率制度,香港金管局频频入市干预。14日纽约交易时段,香港金管局入市承接美元,全日沽出总值108.81亿港元。10月以来,香港金管局12次入市,向市场累计注资规模逾400亿港元。(上海证券报) 近日,港元汇率持续走强,为捍卫联系汇率制度,香港金管局频频入市干预。14日纽约交易时段,香港金管局入市承接美元,全日沽出总值108.81亿港元。10月以来,香港金管局12次入市,向市场累计注资规模逾400亿港元。港元强势已有半年。自4月中旬起,港元汇价连续触发强方兑换保证,香港金管局65次入市承接港元买盘,共计逾2500亿港元资金已流入港元体系。其中,9月单日曾经录得168.72亿港元的净流入,刷新了今年以来单次入市规模纪录。伴随港汇走强,香港银行体系总结余“仓廪”渐实,反映港元银行间流动性的银行体系总结余将于10月15日增至3045.67亿港元,创下逾4年以来高位。在资金流入香港银行体系的环境下,港元银行同业拆息(HIBOR)处于下行趋势。其中,三个月HIBOR已自年初高位2.4%持续下跌至当前0.55%的低位。新股上市及中概股回流港股,激发港元资金需求,成为近期港汇走强的主因。“近期新股和在美上市的中概股纷纷到港交所上市或二次上市,早前已有网易、京东、百威亚太、农夫山泉等。”FXTM富拓首席中文分析师杨傲正说,蚂蚁集团也有望在今年年底前在港交所上市。香港金管局总裁余伟文日前撰文表示,香港金融市场颇具吸引力,并援引香港股市交投数字称,单从7月6日至10日这一周来看,日均成交约2200亿港元,交投量比日本股市高40%,是澳大利亚的5.5倍、韩国的2.7倍。在联系汇率制度下,港元和美元的利率水平差异也是港元强势的重要驱动因素。受新冠肺炎疫情影响,美联储今年3月两次降息,将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%。而港元利率受本地资金市场的供需关系、资产负债结构以及风险事件溢价的共同影响,与美元的利差逐步走阔。“利差引导下,国际资本流入,持续追捧港元资产,促使港元走强。”杨傲正称,港元HIBOR与美元LIBOR利差此前一度接近1999年以来的最高水平。港元汇率未来仍有望继续走强。一方面,源自IPO的港元资金需求将持续作为推升港元强势的一大要素。德勤预计,今年全年将有140只新股在港交所上市,集资规模将达4000亿港元,有望冲刺全球IPO排行榜亚军。同时,内地和香港地区资本市场互联互通加快步伐,将为港元走强提供新动力。“跨境理财南向资金流入或在将来成为另一个资金流入的大通道,和港股通一起成为推升港元走强的中流砥柱。”一位中资银行香港资金运营中心交易员说。此前,互联互通机制之下的新成员——“跨境理财通”在粤港澳大湾区开展试点,实现理财产品的跨境相互认购。另一方面,美元指数表现趋弱,将带动港汇偏强。杨傲正认为,近期香港疫情防控状况明显好转,各行业缓慢重启利好本地经济恢复,但同一时间,美国疫情一直令市场担忧,导致美元指数上涨动力难以加强。(文章来源:上海证券报)

原标题:峰风霍华德·马克斯最新备忘录:峰风当下科技龙头股比上世纪的“漂亮50”更强,潜在利润被严重低估、潜在市场比以往任何时候都大 摘要 【霍华德·马克斯:当下科技龙头股比上世纪的“漂亮50”更强】有人认为,当今领先的科技公司比上世纪60年代末的“漂亮50”要强大。如今的领导企业常常被拿来与“漂亮50”(Nifty Fifty)相提并论,但当今的领导是更好的公司:规模更大;更快的增长;有更大的潜力使增长持续更久;能够获得更高的毛利率(因为在很多情况下没有实际生产成本);在各自的市场上占据更大的主导地位(因为规模、更大的技术优势和“锁定”,或转换解决方案的障碍);更有能力在不增加投资的情况下实现增长(因为他们不需要太多工厂或营运资金来生产产品);而且以未来利润的倍数计算,估值可能会更低。这说明估值差距会更大,或许是支持科技的观点中最具挑衅性的因素。(证券市场红周刊) 精彩摘要对经济复苏的期望必须是现实的。对我来说,就像我说过的,“V形”有一个过于积极的含义。我们离即将到来的选举只有不到一个月的时间了,任何一方都不愿给对方任何可能被称为胜利的东西。债券的低收益率意味着它们对股票的竞争较小,因此股票不一定要便宜才能吸引购买。低利率和由此带来的较低预期回报鼓励了风险承受力和追求回报。如今的科技领军企业比以往任何时候都更优于普通企业,这使得包括这两类企业的指数变得比以往任何时候都不重要。当一个投资者愿意以任何价格购买别人都不愿意购买的东西时,就会做出伟大的投资。“我们投资了,我们试图完全投资。但我们努力‘谨慎行事’。”10月13日晚,美国著名投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯发表了最新一期的备忘录,标题为《事情变得清晰》(Coming into Focus)。在文中,霍华德提到了低利率带来的影响,同时提供了他对科技股与价值股估值落差的探讨。以下是备忘录全文,(《红周刊》在有道翻译的基础上做了编译)。《事情变得清晰》距离我的上一份备忘录《思考时间》(Time for Thinking)已经过去了大约两个月,且经济或市场仍没有太大变化。Covid-19造成的死亡人数继续上升,经济展望基本保持不变,疫苗接种仍需一段时间,标准普尔500指数回到了8月初的水平。所以我将重复我说过的话:这主要是思考的时间。幸运的是,我对这些问题思考得越多,我就会越关注这些问题。因此,我将通过这个备忘录来更详细地讨论几个主题。先决条件在《思考时间》,我谈到了我认为今年的发展不是周期性的这一事实。你可能会问,“为什么不是呢?”经济和市场下跌了,但是它们正在复苏。这不是一个周期吗?我真正的意思是,这与正常周期非常不同,我想出了一个更好的解释方法,借用了我在2018年出版的《掌握市场周期》(Mastering the Market cycle)一书中的一些内容。我所见过的大部分上升周期的发生,是因为当时经济运行良好,导致心理和决策变得越来越乐观,最终大家都喜出望外。公司选择扩张,股价上涨,金融创新成为可能,甚至鼓励金融创新。最终,生产力过剩,股价超过了潜在价值,大家也都接受了有风险的投资创新。当这些趋势超过基本面,变得不可持续时,结果就是经济下滑。经济衰退往往会引发市场修正,有时,经济衰退的影响会因负面的外源性事件而得到强化,因为这些事件使之前的蓝天变得更加灰暗。一个很好的例子就是布鲁斯·卡什和我在1990-1991年经历的第一次非投资级债务危机。当时出现了经济衰退,而为了帮助科威特击退伊拉克的入侵而发动战争的冲击又加剧了衰退。新发展起来的高收益债券市场经历了第一波大规模违约潮,这是经济衰退和信贷紧缩的结果,迈克尔·米尔肯(Michael Milken)被起诉和德雷塞尔·伯纳姆(Drexel Burnham)破产加剧了违约潮,使得原本可以帮助企业生存下来的债券交易所无法进行补救。股市下跌,但高收益债券大幅下跌。值得注意的是,上世纪80年代许多著名的杠杆收购——它们的融资来源大约是债务的95%——都破产了。投资者心理崩溃,债券持有人纷纷退出。一个崩溃的经济需要一剂好的刺激来将其从昏迷中拉出来,而且这也的确发生了。通常这就够了。最终经济会复苏;消费者继续购买;投资者重新获得了平衡——一些人甚至感觉到了可以逢低吸纳的机会;经济的好转将把经济带回到良好的健康状态……这个循环过程还在继续。因此,在大多数情况下,经济衰退主要源于经济疲软,而经济工具可以修复它们。但这次的情况有所不同。它是由外生的,非经济的发展,流行病造成的。经济衰退——而不是原因——是结果:为了尽量减少人与人之间的接触和阻止疾病传播,故意诱导企业关闭。因此,仅仅通过实施经济刺激,不可能完全治愈这种下行周期。相反,根本原因必须得到修复,这意味着疾病必须得到控制。一种有效的疫苗可以及时做到这一点,但同时还需要健康的行为。在这方面,欧洲大部分地区出现的感染案例攀升代表着疾控控制出现倒退。即使疾病得到控制,经济刺激也不太可能逆转所有的损害。创伤已经很深,其影响可能无法轻易摆脱。大公司将继续实行自动化和精简。大量的小型企业——如餐馆、酒吧和商店——将永远不会重新开业。因此,数以百万计的人将不会被重新雇用到他们原来的工作岗位上。因此,对经济复苏的期望必须要现实。对我来说,就像我说过的,“V形”复苏包含的意思过于乐观。需要进一步的援助拖累经济复苏的因素之一是来自华盛顿的帮助。尽管财政部能够在春季宣布激进的支出计划,但在秋季却没有新的一揽子计划。两党之间在刺激计划的规模和内容上产生了分歧。此外,我们离即将到来的选举只有不到一个月的时间了,任何一方都不愿给对方任何可能被称为胜利的东西。但这不是一个学术问题。迄今为止,数万亿美元的支出并不是刺激支出,而是支持。简而言之,分配给失业者、收入低于10万美元的家庭、公司和机构的资金,旨在弥补失去的收入,维持(而非刺激)经济。个人有了钱,所以他们可以买生活必需品。公司得到了资金来弥补损失的收入,所以他们可以继续雇佣员工。这些需求并没有枯竭,即使疾病已经形成,补充失业救济金已经到期。橡树资本的一位同事上周写信给我说,“我今天在和一家小型连锁影院的老板聊天。谁也不会交换位置。他们在加州的所有剧院都关闭了;州外的影院运营成本高,而且没有赞助人;而且几乎没有什么产品可以吸引观众。贷款者和房东都在敲门。”个人也有问题。据《Morning Brew》9月25日报道:由于经济仍处于低谷,人们筋疲力尽地支付他们的抵押贷款。据行业分析师基思·朱洛(Keith Jurow)说,当联邦住房金融局的止赎和迁出延期令在今年年底到期时,“数百万”人将有9个月没有还款。根据美国住房和城市发展部的数据,七月份有17%的联邦住宅管理局担保的抵押贷款拖欠。在纽约市,27.2%的抵押贷款出现拖欠。另一个迫切需要是在州和地方政府。他们的收入随着税收和费用的减少而萎缩。但他们的消费需求并未减弱——事实上,储蓄还在增长。警察、消防队员和急诊医生也同样重要,对保健和家庭服务的需求只增不减。然而,不同于联邦政府,城市和州不能进行无限量的赤字开支,因为他们不能印刷钞票或发行似乎无限量的债务。像公司和个人一样,他们需要大量的援助。9月24日,《华尔街日报》报道了美联储官员在国会的证词:美联储主席杰罗姆·鲍威尔星期三在为期三天的国会听证会的第二天说,“如果国会和美联储都提供支持”,经济复苏的步伐将会加快。芝加哥联邦储备银行行长埃文斯对记者说,他对明年年底失业率将降至6%以下的预测是以大约1万亿美元的额外财政救助为前提的。他表示:“如果不能实现以上救助,那么我认为情况将会困难得多,我们取得那么大进展也变得不太可能。”“财政政策的力量是无与伦比的,”鲍威尔对众议院一个监督美国应对冠状病毒的小组的议员们说。同一天,Evercore ISI的Dennis DeBusschere写道:在货币政策方面,美联储并非没有子弹,而且仍有准财政计划,如主要街道贷款计划(MLSP)和市政流动性工具(MLF)。但正如我们在宏观政策伙伴组织的朋友所指出的那样,“鲍威尔在他的讲话中几乎对这些项目挥起了白旗,这令人不安。”美联储已经在利率和量化宽松问题上采取了“设定好,然后忘掉”的立场,而这些工具不像MSLP和MLF那样很好地适应当前的经济挑战。因此,要么很快出台财政刺激方案,让风险资产走高,要么通胀预期趋势下降,迫使美联储动用更多“子弹”。我们的预感是,美联储将被迫做出反应。每个人都指望的经济复苏不是一个不受事态发展影响的独立事件。相反,它在很大程度上取决于防治这一疾病的进展(如上所述),但也取决于在此期间财政支出的继续。遗憾的是,在后一种情况下采取行动的前景并不乐观。党派之争达到了我以前从未见过的程度,尤其是在最高法院提名之争的情况下。现在国会两院都掌握在交战的两党手中,如果他们能在选举前就任何问题达成一致,我会感到很惊喜。几个星期前,众议院两党问题解决者核心小组重新启动了谈判,提出了一项介于民主党提出的3万亿美元目标和共和党愿意提供的5亿美元之间的方案,并在具体的组成部分上做出妥协。(注:我是无标签组织的全国联合主席,该组织支持党团会议和两党合作的目标。让我们抱有希望,即使在竞选活动还在进行的时候,我们也能做些事情来提供适当的必要援助。)利率的力量2020年最大的金融新闻之一是始于3月底的强劲市场反弹,迅速导致股指收复失地,有时甚至创出新高。我越想,就越觉得低利率是我的功劳。如你所知,美联储在3月3日将联邦基金利率——影响许多其他利率的基础利率——降低了半个百分点,从1.5 -1.75%降至1.00-1.25%,并在3月15日进一步降低了一个百分点,降至0-0.25%。像今天这样的低利率会在很多方面产生影响。我在上一份备忘录中提到了其中的一些,但我将在这里对这个主题进行更全面的讨论。首先,低利率有刺激作用。这可能是人们在降息时首先想到的方面。简而言之,任何需要融资的事情都变得更有吸引力。买房变得更便宜,因为每月的抵押贷款支付更少了。汽车和船也是如此。现有的可调利率抵押贷款的月供下降,消费者的可支配收入增加。企业的利息支出也下降了,从而降低了新工厂或生产线的成本。快速增长的经济改善了人们的普遍情绪,提高了交易的可能性。由于担心错过低利率,人们现在就有理由采取行动,加速原本未来才可能发生的交易。其次,较低的利率会增加未来现金流的贴现现值。从最理论的意义上说,资产的当前价值就是它在未来产生的现金流的现值折现。我们贴现未来现金流,是因为未来收到的一美元在今天不值一美元:今天投资的钱在未来会带来更多回报。如果你要求7%的回报率,那么你现在需要支付0.51美元来换取10年后得到的1美元。(贴现现金流,或“DCF”,被广泛用于量化投资的潜在回报。使预计未来现金流量等于初始投资的折现率是如果预期现金流量实现,投资将产生的回报。因此,把上面那句话反过来说,如果你今天投入0.51美元,10年后就能收回1美元,隐含回报率是7%。)我们贴现未来现金流的比率取决于等待它们的风险。这包括实际损失的风险以及通货膨胀导致的购买力损失。如果有风险,我们应该要求高回报,因此使用高贴现率。然而,我们使用的利率也是随着现行利率和可用于其他投资的回报(机会成本)变化而变化的。当以上利率和投资回报低的时候,我么就会采用低贴现率。贴现率越低,得到的现值就越高。因此,低利率提高了所有投资的DCF价值。第三,低的无风险利率会拉低整个资本市场的回报率要求。30天期国库券的收益率通常被称为无风险利率。没有信用风险,因为债务人是政府(它可以印出偿还所需的所有货币),也没有因通货膨胀而失去购买力的风险,因为偿还期限只有几天了。既然无风险利率可以在完全安全的情况下获得,而且大多数人更喜欢安全而不是风险(其他条件都相同),投资者不应该在没有得到补偿的情况下承担风险。随着不确定性水平的增加,增加的“风险溢价”应纳入其潜在回报。因此,“资本市场线”的概念向上和向右倾斜,显示风险和回报之间的关系如下:在这个图表中,资本市场线显示了预期收益和预期风险之间的一致关系。当我在芝加哥大学商学院(University of Chicago business school)学习时,他们称这种情况为“均衡”:当感知风险增加时,每种资产类别似乎都提供了更高的先验回报,因此每种资产经风险调整后的预期回报相对于其他资产是公平的。在一个运行良好的市场中,没有什么比这更有道理了。但在3月份,美联储将联邦基金利率下调了1.5%。可以预见的是,其他利率、债券收益率和预期回报通常也会随之下降,正如下一张图表所示。资产类别之间的风险/回报关系仍然合理,但所有预期回报的绝对值都要低得多。因此,一般来说,资本市场线的起始点越低,所有回报就越低。或者,抛开图表,用文字来说,当我在1978年末开始管理高收益债券时,联邦基金利率和十年期美国国债的收益率都在9%左右。因此,高收益债券必须提供超过12%的收益率才能吸引资本(但很少有投资者愿意购买它们,因为它们不需要那么高的收益率来达到回报目标)。但是今天,当联邦基金利率和十年期收益率远低于1%时,人们蜂拥购买5-6%的高收益债券,就像白拿钱一样。关键在于,无风险利率越低,吸引资本进入其它资产类别所需的预期回报率就越低。因此,联邦基金利率越低,债券收益率也就越低,这意味着利率较高的未偿债券将会升值。债券的低收益率意味着它们对股票的竞争较小,因此股票不一定要便宜才能吸引购买。而且,如果高质量资产变得高价,从而提供较低的预期回报,那么低质量资产将受到购买——意味着价格上涨和预期回报下降——因为相对于高质量资产,它们看起来很便宜。大多数投资决策都是相对决策。投资者试图寻找最具吸引力的机会,以达到风险调整后的最高回报。因此,许多选择过程都是比较的。“我正在考虑购买x。与Y相比,它的风险/回报主张如何?”这意味着Y的回报率越低,X要成为更佳投资所要提供的就越少。如果X提供更少的回报,它的方式是通过价格的上升。因此,资产和资产类别本质上是相互关联的。资金从一种资产类别流向另一种资产类别,以寻找最佳的便宜货,然后被大量买进,直到它们与其他资产达到平衡。改变无风险利率有可能重置所有资产的回报。第四,较低的回报要求直接导致更高的估值。从理论上讲,假设标普收益不变,将要求的净收益率从6%至4%下调,就要求市盈率(p/e ratio)上升,股价也随之上升。这是描述低利率对资产价格影响的另一种方式。低利率意味着股票价格上涨,就像债券一样。(注:由于公司的收益通常会增长,而债券的息票却不会,因此可以认为,对股票的回报率要求应该更低,这意味着市盈率可能更高。)第五,美联储也有能力通过购买债券来降低收益率。这实际上是上面这一点的延伸。除了降低联邦基金利率,美联储还可以通过购买美国国债和票据以及其他类型的证券来刺激市场。如果美联储购买证券,就会抬高这些证券的价格。当价格上升时,预期到期收益率下降。当债券收益率下降时,其他资产可以吸引资本,而不像过去那样提供那么多的预期回报,因此它们的价格也会上涨。此外,当美联储购买证券时,它把钱放到了向美联储出售这些证券的人手中,这些钱将被花掉或借出(帮助经济)或再投资(推高资产价格)。在今年3月中旬至7月中旬的四个月中,美联储购买了超过2.3万亿美元的债券,其中大部分是美国国债和票据,也有其他证券。这大约是它在全球金融危机期间18个月内购买量的20倍。第六,低利率和由此带来的较低预期回报鼓励了风险容限和追求回报。如前图所示,当较低的无风险利率拉低资本市场线时,大多数资产承诺的回报比过去要低。这意味着那些在过去得到回报的人想要或需要从一个给定风险水平的资产,现在必须移出风险曲线到风险更高的资产,以争取相同的回报。如今,许多美国机构投资者的目标回报率(以捐赠基金为例)或回报精算假设(以固定收益养老基金为例)都在7%左右。不幸的是,这些需要的回报并没有像利率(因此预期投资回报)下降那么多。为了使回报率目标像利率同幅度下降,大学和慈善机构将不得不接受从捐赠基金中得到更少的支持,而养老金计划赞助商将不得不增加资金。一个人过去可能做出的投资,现在其承诺的回报比过去少得多。在现金预期回报率接近零、10年期美国国债收益率为0.7%、高级别债券收益率为2-3%、股票预期收益率为5-6%的情况下,一个投资者需要7%的收益率来做什么呢?通常的答案是承担更多的风险,以追求高风险投资似乎能带来的更高回报。通过这种方式,低利率使得规避风险成为一件极具挑战性的事情,而承担风险则更容易让人接受。另一种选择是接受今天较低的承诺回报。但大多数人选择前者,这意味着高风险资产类别会充斥着渴望获得的资本,这对经风险调整后的回报没有好处。当“害怕错过”(FOMO)——害怕错过——取代了风险厌恶或害怕损失金钱时,不好的事情就会发生。第七,让资金发挥作用,需要资本市场重新开放。在大多数金融危机中,“信贷窗口”都被关闭了,因为有资本的人(a)正在承受他们所拥有资产的损失,(b)对未来的环境感到恐惧。这两个因素使得它们不愿提供新的融资,而这反过来意味着无法获得资金——即使是值得投资的公司和可能有利可图的项目。这进而意味着风险资产价格下跌,导致经风险调整后的预期回报上升。但今天,美联储和财政部向投资者保证,他们将出手救助,将向企业和经济中的其他参与者提供大量资金,美联储和财政部可以依赖经济的迅速复苏。这使得投资者能够“望穿谷底”看到更好的时代。这反过来又使低利率迫使资本来源提供慷慨的融资水平。因此,今天,信贷充足,债券发行已经达到或超过了许多以前的记录。例如,尽管美国季度GDP录得有记录以来最大降幅,且资本市场关闭了一段时间,但据标普数据,今年迄今为止美国高收益债券已发行3,456亿美元。这比2012年全年创纪录的3,448亿美元还多。在所有这些方面,低风险利率使低投资回报看起来更有吸引力。因此,在我看来,目前大多数资产提供的预期回报相对于它们的预期风险和其他一切而言都是公平的。但所有投资的预期回报都处于历史最低水平。股票市场的结构变化在《思考时间》备忘录中,我还提到了美国股市日益加剧的分化。简而言之,领先的科技和软件公司(a)与其他公司的差异越来越大,因为科技的角色和力量已经扩大;(b)它们在股票指数中所占的比例已大大提高,因为公司已经发展壮大,估值也越来越高,标准普尔500等指数也改变了它们的结构以保持相关性。虽然我不是专家,但我将引用一些关于这一趋势的重要性和影响的争论。(因此我仅传递这些有力论据,我但并不支持他们)。首先,这两类股票的属性和回报率变得更加具有差异化。FAAMG (Facebook、苹果(Apple)、亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)和谷歌(Google)和类似公司的增长前景与其他公司(在增长缓慢的21世纪)之间的差距是巨大的和且不断扩大。大流行病推动了技术的采用。因此,虚拟会议、电子商务和云计算如今已司空见惯,无一例外。当前的利润严重低估了科技领军企业的潜力。它们目前选择在新产品开发上大举投资,以扩大市场份额,阻止竞争,从而主动压低利润率。因此,当科技公司愿意缓和增长速度时,它们在未来提高利润率方面具有巨大的潜力。他们的目标市场比以往任何时候都更大,而且还在增长,这给了他们更大的“跑道”。例如,在1999年底,在科技泡沫时期,全世界有2.48亿互联网用户。现在,仅在美国就已超过2.48亿用户,而世界范围内几乎有50亿。因此,世界上62%的人在口袋里都有一台能上网的设备。最后,扩大这些业务的规模比以往任何时候都容易。在过去,人们必须去经销商那里购买光盘上的软件,带回家安装。现在我们从网上下载应用程序只需几秒钟。基于这些原因,在市盈率方面存在巨大差异是有理由的。其次,这些股票种类将不仅仅是共存,而且表现不同。相反,科技公司有可能对一些非科技公司产生负面影响。这种现象的常见术语是“颠覆性”。“亚马逊已经危及了实体零售商。Netflix已经挑战了传统的电视和电影生态系统。Facebook已经打入了报纸和其他传统媒体行业——这些行业被认为是被护城河保护的,因此属于”防御型“。”特斯拉革命性地改变了汽车行业,在开发电动汽车方面超越了现有公司。不受技术变革影响的行业,(如果不是本质上的,就是在盈利能力方面)是非常有限。最后,有人认为,当今领先的科技公司比上世纪60年代末的“漂亮50”要强大。如今的领导企业常常被拿来与“漂亮50”(Nifty Fifty)相提并论,但当今的领导是更好的公司:规模更大;更快的增长;有更大的潜力使增长持续更久;能够获得更高的毛利率(因为在很多情况下没有实际生产成本);在各自的市场上占据更大的主导地位(因为规模、更大的技术优势和“锁定”,或转换解决方案的障碍);更有能力在不增加投资的情况下实现增长(因为他们不需要太多工厂或营运资金来生产产品);而且以未来利润的倍数计算,估值可能会更低。这说明估值差距会更大,或许是支持科技的观点中最具挑衅性的因素。当然,许多“漂亮50”并不像人们想象的那么强大。施乐(Xerox)和IBM失去了市场领先地位,并遭遇了财务困难;柯达和宝丽来的产品市场消失了,他们破产了;AIG要求政府救助以避免破产;最近谁听说过简单模式?今天的科技领袖似乎更强大,更无懈可击。但在五十年前,“漂亮50”似乎也坚不可摧;人们完全错了。如果你在1968年投资它们,那时我刚到第一国民城市银行(First National City Bank)的投资研究部门做暑期工作,然后持有五年,那么你几乎赔光了所有的钱。20世纪70年代初,股市下跌了一半,而“漂亮50”的跌幅更大。为什么?因为投资者对价格没有足够的意识。事实上,在银行(当时机构投资的主力军)看来,这些公司如此优秀,“价格再高也不为过(no price too high)”。在我看来,这最后四个字是所有泡沫的必要成分,也是所有泡沫的标志。在某种程度上,我们今天可能正在再次见证这一心理作祟。当然,没有人会根据FAAMG当前的收入或内在价值来对它们进行估值,或许也不会根据对未来某年的每股盈利预测对它们进行估值,而是根据它们在遥不可及的未来的增长潜力和盈利能力。并注意到,当今科技领军企业的实力和潜力很大程度上来自于它们占主导地位的市场份额和市场力量。同样的因素也造成了它们最大的弱点之一:可能遭到反垄断行动。庞大的规模和成功的策略足以让一些人呼吁对巨头公司进行限制。以下是巴克莱10月7日的报告:昨天,美国众议院反垄断小组委员会发布了一份449页的报告,建议进行影响深远的反垄断改革,美国大型科技股(如Facebook、亚马逊、谷歌和苹果)面临压力。建议包括结构分离,禁止支配地位的平台与依赖它的公司竞争,以及业务线限制,限制支配地位的公司可以参与的市场。指数中有两组股票,科技股在其中的数量较大,且不断扩大。例如,标普500指数的成分股中,其市值的大约四分之一是那些快速增长、有能力提高收入和利润率的科技和软件公司,其余四分之三是增长缓慢,利润率已经达到最高水平的公司。如今的科技领军企业比以往任何时候都更优于普通企业,这使得包括这两类企业的指数变得比以往任何时候都不重要。至少有人这么认为。不管你在哪里出来这个问题,如果某股指包含25%的高增长、高估值倍数公司(今年以来截至9月底,大约上涨30%)和75%的低估值倍数普通公司(上涨4%),增长、估值和业绩的平均数据可能不是有意义的足以支持关于“股票市场”的结论。2020年的危机不同于以往如今,我经常被问到的一个问题是,2020年的新冠病毒危机与我们经历过的以往危机有何不同:1990-1991年的高收益债券危机,当时许多著名的80年代杠杆收购破产。2001-2002年电信/丑闻公司垮台。2008-2009年的全球金融危机,由次级抵押贷款的内爆引起,以金融机构的崩溃为标志。现在,将其与2020年的事件进行对比。2月中旬,新冠病毒疫情的发展以及为抗击疫情而实施的封锁措施开始打击市场。股票和信贷价格下跌,市场情绪变得悲观。标普500指数2月19日创下历史高点,但是此后在仅仅33天内就下跌了34%。高收益债券和杠杆贷款的价格也受到了重创。证券发行几乎停止。就像上面描述的那样,危机发生的条件已经准备好了,而在3月份,事态也在朝着危机的方向发展。我在这里想要说明的明显区别与当前循环的特点有关。最好的开始方式可能是描述过去的危机:在上述三次危机中,衰退造成或加剧了经济疲软。经济和企业的负面发展、市场崩溃和恐惧加剧导致了信贷紧缩,融资变得不可能获得。经济疲软和融资难的结合,导致违约和破产大幅增加。资产价格下跌。资产/负债错配或高杠杆水平的公司和投资实体遭遇追加保证金通知和破产。恶性循环似乎势不可挡。悲观情绪泛滥,导致避险情绪高涨。这导致了资产的恐慌性抛售,使得大多数投资者完全不愿意购买。由于上述原因,可以以能够获得极高回报的价格购买资产,而且往往风险很低。但正如大家所知,美国财政部和美联储在3月中旬宣布了救助计划,并美联储在3月23日当周扩大了应对计划:零利率、债券购买、补助、贷款和大幅增加失业补贴。救助计划总额高达数万亿美元。这样一来,当局表明,接下来还有更多的举措——可用资源是无限的。人们接受了衰退会结束,复苏会很快到来的观点。在短期利率接近于零的情况下,投资者排着队购买债券以寻求回报。因此,与其说是信贷紧缩,不如说是可获得的资本达到了创纪录的水平。尽管救助提供了“流动性而不是偿付能力”,但整个行业(比如航空公司)都免于破产。没有像大多数危机那样出现引人注目的内爆。恐慌性抛售也是如此。悲观情绪被对未来更美好时光的思考所取代。在利率为零的情况下,投资者无法承担风险厌恶。他们不得不拥抱风险资产,以求获得高于低个位数的回报率。因此,资产价格恢复了。举例来说,自4月1日以来,不良债务投资者有机会向需要迅速应对流动性不足或债务即将到期问题的公司或实体发放大笔救援贷款,而且这方面的资金仍有充足的渠道。但随着投资者的乐观情绪增强,贷款竞争加剧,而安全资产的超低回报率,使得投资者竞相追求可能的两位数回报率成为可能。所有这些因素加在一起,使得预期回报率远低于危机时期的通常水平。因此,这是一场不寻常的危机:这场危机的特点包括非金融和外生起因,而且对大多数投资者来说,没有持久的痛苦……且并非逢低买进的人都能拥有的机会。伟大投资的诞生,往往是某位投资者愿意购买别人以任何价格都不愿意买的资产。在过去的危机中,我们能够做到这一点,因为你需要的是钱和花钱的勇气,我们拥有这些,而大多数人却没有。其他投资者在过去的危机中缺乏资金和勇气,这使他们成为了买入的大好时机。今天,多亏了美联储和财政部,每个人都拥有了这两者。这让事情变得更加困难。但是,如果人们用尽了他们已经得到的补助,华盛顿不能提供足够的额外援助,随之而来的是大范围的裁员(似乎正在开始)和商业再次放缓,会发生什么呢?我们是否会看到违约和破产的增加,以及投资者心理以及资产价格的变化?经济救援可能带来的负面影响鉴于Covid-19疫情的蔓延和抗击疫情导致的经济衰退的严重程度,美联储和财政部的救援努力的规模和成功是2020年的重大事件之一。在全球金融危机中,当局花了好几个月时间才弄清楚该做什么并付诸行动。但今年,他们重拾2008年的剧本,在几周内实施了它。我们从未见过封锁所带来的这样的经济环境。许多行业(以及其他实体和机构)没有活动,没有收入,但成本仍然很高。以及数百万没有工作或收入的人。有一种信念(从未记录在案),认为很大一部分美国人缺乏在400美元的紧急情况下生存下去的资源。几个月没有薪水,他们怎么活?没有薪水,他们怎么去光顾商家?如果没有销售,商家怎么付租金呢?或他们的税呢?没有租金收入,业主如何偿还债务?如果没有偿还债务的收入,放贷者如何维持偿债能力?没有税收,州和地方政府如何支付他们的雇员和继续提供服务?发达国家将如何购买新兴经济体赖以生存的出口产品?我们在3月中旬所面临的情况确实是我见过的最糟糕的情况。当时来看,全球萧条似乎是可能的。但美联储和财政部协作完成了规模巨大的经济救援措施,刺激了经济活动,弥补了损失的相当一部分现金流。它取得了惊人的成功。大多数投资市场复苏,经济也显示出惊人的强劲。因此,我想讨论的下一件事是救援可能产生的后果。我之前已经提到过了,但这是我想深入讨论的另一件事。首先,零利率的政策含义是什么?对我来说,最明显的就是没有进一步削减的空间了。(美联储官员坚称,他们不会将利率降至负利率水平,负利率当然也不能说是重新推动了日本和欧洲的经济增长。)因此,问题是美联储将如何应对与第二波疫情以及由此导致的第二次封锁有关的经济衰退。其次,救助和救助有可能引发道德风险。当政府让人们免于损失时,它告诉人们,进行风险投资是可以的:如果投资成功了,你就发财了:如果投资不成功,你也会得到救援并得以纾困。这样的教训很糟糕。例如,今年,那些过度借贷、过度扩张和/或将太多现金用于股票回购的行业获得了救命水。原因不过是在于政府决定不允许他们破产。此外,通过大幅提振市场,美联储可能已经让一些人相信它将一直这样做——可以指望“鲍威尔对策”(Powell put)让市场保持活跃。2018年第四季度,10年期美国国债收益率高达3.25%,引发了股市的恐慌。这足以结束珍妮特·耶伦启动的加息计划,取而代之的是一系列的减息措施。)如果投资者相信美联储总能让市场保持坚挺,这将鼓励危险的行为。而且,无论如何,这似乎是一个不可能完成的任务,而且在我看来,美联储如果有这样的目标,也令人咋舌。第三,对财政部数万亿美元赤字支出和美联储进一步数万亿美元债券购买计划的本能反应其实是担心通胀。向经济注入数万亿的流动性,似乎有可能创造出过多的货币,追逐相对来说太少的商品,从而导致价格上涨(就像资产那样)。此外,由于这些救助措施,我们的赤字高达数万亿美元,国债也增加了数万亿美元,国债占国内生产总值(GDP)的比例目前已接近二战后的最高水平。在过去,大量印钞已经造成了严重的后果。有人想知道,2020年的版本是否会带来一些传统上与货币贬值有关的事情:不受欢迎的高通胀,美元疲软,美国信用评级下调,为弥补增加的赤字而增加的借贷成本,利率普遍上升,进一步增加偿债成本,从而增加赤字和债务,将越来越多的联邦预算用于偿还债务美元失去了世界储备货币的地位。当然,也有反驳:我们长期以来一直处于赤字支出状态,没有引发通货膨胀或其他不良影响。(当然,这类似于温水煮青蛙。青蛙不会在为时已晚之前,注意到温度是逐渐升高的。)各国多年来一直试图创造2%的通胀,但都没有成功。因此,(a)通货膨胀不容易引发,(b)问题不在于通货膨胀,而在于没有通货膨胀。现代货币理论(过于简单化)认为,赤字和债务无关紧要。(但大多数经济学家不同意这种观点,常识表明,一个国家不太可能在不受影响的情况下无限制地支出。)最后,美元作为储备货币的地位,目前来看还是不可取代。我所知道的是(a)美联储和财政部似乎并不担心上述任何一种可能性,(b)无论如何,它们认为继续实施该计划是必不可少的。第四,美联储真正担心的是经济增长乏力。GDP要恢复到2019年达到的水平和2020年应该达到的水平,肯定需要一段时间——在今年第二季度触底后一年或更长时间。停滞的经济不会让因封锁而失去工作的人们重新就业,当然也不会为不断增长的人口提供就业机会。“这个风险是螺旋式下降式的,”(美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)在最近的一次演讲中指出)。她警告称,美国经济可能陷入低利率、低通胀和低增长的恶性循环。令人失望的生产率增长和有限的劳动力增长等长期趋势正在削弱美国经济的潜力。今年7月,国会预算办公室表示,从长期来看,美国经济的年平均增长率可能只有1.8%,低于2000年的百分之四点多。(《华盛顿邮报》10月3日)因为这是美联储最关心的问题,所以它不太担心上述拯救和刺激经济的努力所带来的风险。美联储完全愿意看到2%的通货膨胀率,这是它多年来从未有过的。事实上,美联储最近宣布了一项平均方法,在此方法下,将保持宽松的货币政策和低利率,直到通胀率平均为2%。也就是说,通胀率将被允许在一段时间内运行在2%以上,以使平均值达到2%。有人说,世界上最糟糕的情况将是滞胀,我在上世纪70年代就经历过这种情况:高通胀和经济疲软。毫无疑问,那是一个惨淡的十年。但另一些人认为,经济低迷更有可能导致反通货膨胀(通货膨胀下降)甚至通货紧缩,这是一种我们对其知之甚少的罕见现象。经济增长的长期恶化创造了资源过剩和反通货膨胀的条件。(Hoisington季度回顾与展望,2020年第三季度)我的回答是,我不知道我们将会看到通胀、滞胀、停滞、反通胀还是通缩,而橡树资本不会在任何一种情况下押注。我们投资理念的原则之一是,我们的投资决策不受宏观预测的驱动。并不是说知道这些方面的未来会是什么样子不太好;更简单的说,大多数投资者——当然还有我们——没有能力对宏观经济做出更好的判断。那么为什么还下注呢?最后,我想声明的是,我所写的有关救市及其可能产生的后果的文章,都不是为了批评美联储和财政部及其行动。我简单地说:仅仅因为某件事有潜在的负面影响,并不意味着你不应该做它。在疫情和相关衰退的情况下,绝对没有其他选择。尽管不完美,但政策回应相当出色。进一步暴露不平等特别是在当前社会和种族平等受到高度关注的环境下,我在结束这篇备忘录时,必须提到最近的经历在许多方面进一步揭示了我们社会中的不平等:在封闭管理期间,经济地位较低的人可依靠的金融资源更少,而且他们通常也没有从利率下调导致的资产价格上涨中受益。由于封闭管理和经济衰退,低收入工人更有可能失业。那些保住了工作(通常在食品生产、零售和医院等行业)的人更可能是必要的工人,他们需要工作,并处于危险的境地。另一方面,白领和行政人员更有可能在家工作。低收入人群更有可能生活在狭小的空间和拥挤的社区中,这使得他们在家工作的生活质量较低,并增加了感染疾病的几率。由于所有这些原因,在这些人口中,与新冠肺炎相关的疾病和死亡发病率高得不成比例。收入较低的人更依赖学校帮忙照顾孩子。因此,学校停课对低收入家庭的影响更大,因为如果让他们选择的话,他们不太可能让孩子待在家里。相反,他们必须把孩子送到学校,在学校孩子们可能会感染上新冠肺炎,并把病毒带回家给父母和祖父母。最后,女性比男性更容易受到这种现象的影响:她们在单亲父母中所占的比例更高,她们的工资可能比男性伴侣低,而且她们常常被期望担负起照顾孩子的责任。当然,“低收入”在很大程度上等同于“非白人”。综上所述,我相信这是一个“双城记”。低收入美国人、黑人和拉美裔人在疫情期间的总体经历,与白人和那些收入更高、财力更雄厚的人大不相同。这些观点很可能成为我们国家关于机会平等辩论主题的一部分。这一切对市场意味着什么在2020年之前的几年里,我对投资环境的描述如下:异常高的不确定性(主要是外生的和地缘政治的)有史以来最低预期回报率过高的资产价格试图获得高回报的投资者从事的风险偏好行为总之,这些事情告诉我,我们生活在一个低回报的世界,在这个世界里,承诺的回报并不能完全补偿风险。它不是以高得离谱的价格为特征的泡沫。也没有办法确切地说,好日子什么时候会结束,为什么会结束。这仅仅是缺乏承担全部风险的理由。因此,橡树资本的经营理念是“向前迈进,但要谨慎”。“我们投资了,我们试图完全投资。但我们努力”谨慎行事“。由于我们对风险资产战略总是采取谨慎的态度,所以它的真正含义是”比平常更谨慎“。”由于完全投资于一个谨慎的投资组合,导致我们持有这些资产的一些资产类别略微落后于基准,因为事实证明,谨慎通常是不需要的——直到今年。我们的谨慎立场在2020年艰难的第一季度得到了回报。我上面描述的情况使市场很容易受到外源性冲击的影响,于是我们陷入了混乱。重要的是,这种谨慎使我们能够冷静地对待我们的投资组合,总体上不担心价格下跌,也不为需要纠正的普遍问题所累。在资金可用的情况下,我们能够采取积极的行动,在资金可用性3月份达到峰值时成功抄底。但现在,我认为我们已经回到了我曾经谈论过的市场状况。和去年一样,不确定性依然存在(除了被认为最终不可避免的衰退和牛市的结束已经来了又去)。此外,我们还有一些新的不确定性。这份清单包括抗击新冠肺炎的斗争、复苏的形式、选举的影响以及选举是否会顺利进行、对更高税收和更多再分配的担忧、我们国家的分裂,以及种族和谐的前景。如果说过去几年的预期回报率很低,那么由于利率的下调,现在的预期回报率甚至更低。现金回报率接近零,投资级债券的回报率为2%,高收益债券的回报率为5%,预计股票的回报率为5-6%——与此同时,大量资本都渴望投入使用。充足的回报可能很难获得。股市又回到了2月份触及的高点附近,并以高于平均估值(如之前所述)的价格抛售。唯一看起来价格低廉的,是那些从根本上看风险最大的产品,比如石油和天然气、零售商和零售房地产、写字楼和酒店。以及评级较低的结构性信贷。正如我之前所说的,相对于其他东西,每样东西的价格似乎都是合理的,但由于基准利率较低,任何东西都不便宜。因此,在3月份短暂抄底后,我们又回到了低回报的世界。但由于大多数投资者并没有降低他们的要求或目标回报,他们不得不冒更高的风险来追求回报。在我看来,低利率代表了当前金融环境的主要特征,为投资者创造了主要考虑因素:历史上最低的预期回报。因此,我重拾了近年来一直在做的一个名为“投资于一个低回报的世界”的演讲。最后,在列举了以上大部分内容后,我列举了投资者的战略选择,并以此作为结论:像往常一样投资,期待你的历史回报。事实上,这是一个转移注意力的话题。你过去拥有的东西经过现在定价后获得了更低的回报。像往常一样投资,接受今天的低回报。这是一个现实的,虽然不是一个令人兴奋的前景。在不确定性高的情况下降低风险,接受更低的回报。这是有道理的,但你的回报会更低。在回报率接近于零的情况下持有现金,等待更好的环境。我反对这个观点。持有现金是极端的做法,目前肯定不需要。在你等待调整的时候,你的回报率大概是零。大多数机构无法做到这一点。增加风险,追求更高的回报。这种做法“理应”会奏效,但这并不是确定无疑的,尤其是在这么多投资者都在尝试同一种做法的情况下。高水平的不确定性告诉我,现在不是大举投资的时候,因为较低的绝对预期回报似乎不太可能弥补这一点。把更多的钱投入到特殊的利基市场和特殊的投资经理身上。换句话说,进入另类的、私人的和“阿尔法”市场,那里可能有更多抄底的潜力。但这样做会带来流动性不足和管理者风险。这当然不是免费的午餐。有一种选择是完全令人满意且没有负面影响的。但在我看来,没有别的了。用我过去几年一直在用的术语来说,今天应该如何在侵略性和防御性之间取得平衡呢?你应该如何“校准”你的投资组合的风险?它应该在你的正常水平;朝向进攻,试图从一个低回报的世界夺取高回报;还是出于对不确定性的尊重而倾向于防御,要求你满足于较低的回报?我确信这是我的偏见,我倾向于在这个时候进行防御。在我看来,当不确定性很高时,资产价格应该处于低位,从而创造具有补偿性的高预期回报。但由于美联储将利率定得如此之低,回报率正好相反。因此,投资者的胜算并不大,市场很容易受到意外的负面影响。这是我对前几年的描述,现在我又说了一遍。这种情况并不是极端的——价格并没有高到可怕的地步(假设利率保持在低水平,这种情况可能会持续好几年)。但在这种情况下,很难找到令人垂涎的东西。2020年10月13日(文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅做举例分析,不做投资建议。)(文章来源:证券市场红周刊)原标题:波后靠传统业务200倍市盈率强撑股价 用友网络定增加码“云”业务胜率几何? 摘要 【靠传统业务200倍市盈率强撑股价 用友网络定增加码“云”业务胜率几何?】随着云业务概念日渐火爆,波后用友网络科技股份有限公司(下称“用友网络”,600588.SH)频频高调宣示“聚焦云服务主业”的信心。9月,公司还宣布定增募资53.3亿元,主要用于构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。(投资者网) 随着云业务概念日渐火爆,用友网络科技股份有限公司(下称“用友网络”,600588.SH)频频高调宣示“聚焦云服务主业”的信心。9月,公司还宣布定增募资53.3亿元,主要用于构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。而另一面,公司业绩仍以传统软件业务为支撑。2019年与2020年上半年,该业务在营收中占比均在50%以上。在此期间,公司在网络小贷、投资领域略有布局。值得注意的是,公司今年上半年业绩大幅下滑,数据显示的滚动市盈率已高达195倍。在云计算领域,高增长与高盈利往往不能同时实现,海外巨头中,仅有亚马逊的云业务持续盈利,公司进军这一领域,是为了财务安全考量还是其它原因?公司如何看待业绩亏损难题?未来又如何面对激烈的市场竞争压力?《投资者网》近期就相关问题联系用友网络,得到一些公司方面的说法。亏损难题待解 2020年7月9日,用友网络盘中股价突破54元/股大关,市值超过1700亿元。相比今年初的20元/股出头,股价翻番。然而,当8月末的中报出炉后,用友网络股价已经大幅回调。2020上半年,公司营收为29.5亿元,同比下降11%;归母净利润约2560万元,同比下降94.7%;扣非净利润亏损1670.77万元,同比减少106%。报告期内,公司毛利率为53.73%,2018及2019年同期为69%、66%。而在2013年之前,用友的毛利率均达到80%以上。“受疫情影响公司部分大中型企业客户采购延后,一些小微企业客户谨慎、减缓采购,使得营收出现一定程度下降,同时毛利率相对较低的业务占比提升,使毛利率下滑。”用友网络对《投资者网》解释称。在国内云计算市场,高增长与高盈利往往难以并行,如占据国内超四成公有云市场的阿里云至今未盈利,2020一季度,阿里云营收突破400亿元,净利润亏损70亿元。在企业级SaaS市场,金蝶于2012年开始云转型,2020年上半年,其云服务业务营收达到8亿元,占总营收的57.5%,同样未能扭亏为盈。用友网络也面临相同的难题。此前在对深交所的问询函回复中,用友网络表示,近年技术服务及培训的需求增加,该业务人工成本高毛利率低,造成整体毛利率走低。云相关的业务,被包含在技术服务及培训业务中,2018年、2019年及2020年上半年,相关业务毛利率为53.86%、48.3%、34.86%。市场竞争激烈公开资料显示,成立于1995年的用友网络以财务软件起家,后转型ERP软件提供商。2015年起,用友网络全面开启“云”转型,确立了软件、云服务、金融服务三大业务板块格局。云业务点燃资本市场之际,用友网络也启动了全新战略,向云服务全力加速。9月5日,用友网络发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者发行不超过4.87亿股,募资不超过53.3亿元,约46亿元将用于用友商业创新平台 YonBIP 建设项目,其余用于用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目以及偿还银行贷款。根据资料,YonBIP是基于新一代的数字化、智能化技术,构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。“YonBIP以平台化服务、生态化发展为核心理念,目标是服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群,实现千亿营收。”用友网络表示。据权威调研机构Gartner发布的数据,全球公有云服务市场规模今年有望达2579亿美元(超1.75万亿元),同比增长6.3%;预计2022年将增长至3640亿美元(约2.5万亿元),年复合增长率为19%。尽管市场空间大增,但要从中获得利却并不容易。福布斯专栏作家杨剑勇指出:“国内如火如荼新基建大背景下,产业智能化转型将加速。阿里宣布未来三年投入2000亿元加码新基建,在华为、腾讯及百度加大云市场投入上,势必会进一步加剧行业竞争,抢夺云市场。”尽管用友网络涉足的是企业级云市场,也同样面临国内外企业的激烈竞争。过去几年,用友网络云服务随着新品迭代而高速成长。“公司在多个权威机构的调研中斩获第一佳绩,如《IDC 中国企业级应用 SaaS市场追踪报告,2019H2》显示,公司以 5.93%的占比位居 2019 年中国 SaaS 市场占有率第一,并在多个细分市场占据市场份额第一,包括财务云市场第一等。”用友网络告诉《投资者网》但为此用友网络付出的代价也不小。2012至2019年,用友网络的研发支出由6.64亿元攀升至16.44亿元,研发在营收中占比从15%提升到超20%。2017年至2020年上半年,合计研发投入达50.3亿元。截至今年上半年末,公司有49.61亿元的货币资金,其中受限制资金有4.4亿元;而短期借款48.13亿元,一年内到期的非流动负债9000万元,资产负债率达到58%;流动比率与速动比率为0.96倍、0.89倍,低于2与1的正常值。此外,用友网络明年将有8亿元银行贷款到期。“流动负债中合同负债是公司可以确认收入的款项,并不需公司的未来现金流出,公司长期保持较为稳健的财务政策,资产流动性良好,不存在面临流动性的压力。”用友网络对此回应称。值得一提的是,今年年中,用友网络初次推出定增计划时,募资额为64.3亿元中,其中有逾12亿元是用于归还银行借款及补充流动资金。“根据证监会规定,本次发行前新投入资金应从募资总额中扣除,因而下调了募资额,募集资金不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。”公司表示。尚未完全聚焦用友网络已通过转让其第三方支付牌照,获得了一笔现金流。公司6月30日公告称,为聚焦云服务主业,拟将持有控股子公司畅捷通支付80.72%的股权转让给融联科技,转让价格为2.98亿元。融联科技是上市公司控股股东。“在国家大力推动信创和新基建快速发展的宏观政策支持下,恰逢数智化、国产化、全球化三浪叠加的巨大历史变革与机遇。公司在快速推进云服务战略转型的同时,实现经营业绩的稳步提升,进而回馈全体投资者。”用友网络告诉《投资者网》。用友网络似乎并未打算完全剥离金融业务。就在今年3月,用友网络公告拟出资人民币8亿元,公司控股子公司力合金服出资2亿元,共同设立友金小贷,公司持股80%,力合金服持股20%。“设立友金小贷,有利于发挥公司自身多年客户化经营优势,建立行业与金融的综合化服务平台,提升公司综合竞争力。”如果用友网络太快聚焦云业务,业绩报表可能不再好看,毕竟目前国内云市场还未到盈利之时。2020年上半年,云服务业务营收同比增59%至7.5亿元,在营收中占比提升至25%。而与此同时,公司扣非净利润亏损1671万元,经营活动现金净流量净流出5.98亿元。今年上半年,公司净资产收益率(加权)降低到0.4%,2019年同期为7.24%;净利率为0.74%,去年同期为16.9%。“由于营收的下降,ROE也有所下降,而2019年上半年,公司投资收益大幅上升,故加权平均净资产收益率与净利率高于2020年。”公司方面表示。2019年年报显示,公司投资净收益与公允价值变动净收益达到5.22亿元。业内分析,云业务带来了相关经营压力,公司于是增加了营业外收入。资本市场对用友网络的转型满怀信心。随着定增进程的推进,用友网络股价企稳回升。截至10月14日,用友网络报收43.29元/股,市值达到1416亿元,今年以来累计涨幅99%。但滚动市盈率与动态市盈率高达195倍、135.7倍,说明公司业绩亟待提升,以使得股价真正可以获得支撑。(文章来源:投资者网)